绿竹生物两年亏损12亿：瞄准50岁以上人群，带状疱疹疫苗接种率仅0.13%，产品商业化前景存疑

　　2月13日，北京绿竹生物提交赴港上市申请书，中金公司为独家保荐人，建银国际为财务顾问。根据招股书，该公司为一家开发创新型人类疫苗和治疗性生物制剂，以预防和控制传染性疾病，并治疗癌症和自身免疫性疾病的生物技术公司。值得注意的是，这已是北京绿竹生物第二次提交招股书，上次招股书已于2022年6月28日失效。

　　单剂售价1600元，接种率极低，LZ901被公司寄予厚望

　　截至最后可行日期，公司产品管线包括三款临床阶段的在研产品，涵盖公司核心产品LZ901，以及四款临床前阶段的在研产品。

　　绿竹生物表示，公司核心产品LZ901预计将成为全球首款具有四聚体分子结构的带状疱疹疫苗，用于预防年龄为50岁及以上成人水痘带状疱疹病毒（VZV）引起的带状疱疹。公司认为，相较于目前市场上的疱疹疫苗，LZ901具有价格低、副作用小、使用方便、强大保护等优势。

　　目前LZ901尚处于二期临床，且预期2027年二季度完成三期临床。截至最后可行日期，中国共有两款带状疱疹疫苗获批，即葛兰素史克的Shingrix®，其以2021年的销售收益计几乎占全球市场份额近100%，每剂高达1600元以及百克生物的带状疱疹减毒活疫苗。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，目前带状疫苗接种率不足1%，50岁或以上人群的疫苗接种率于2020年增加0.04%至2022年的约0.13%。不过，绿竹生物表示，随着公众对带状疱疹的认识不断提高以及可用的带状疱疹疫苗数量的增加，预计中国的带状疱疹疫苗市场会显著增长。

　　按销售收入计中国 的带状疱疹疫苗市场从2015年的零增至2021年的人民币6亿元，并预计从2021年至2025年按103.8%的复合年增长率增长至2025年的人民币108亿元，及从2025年至2030年按21.1%的复合年增长率进一步增长至2030年的281亿元。

　　其它产品来看：1）K3是公司自主开发的重组人抗TNF-α单克隆抗体注射液在研产品，是阿达木单抗的生物 类似药，主要用于治疗各种自身免疫性疾病，如类风湿性关节炎、强直性脊柱炎和斑块状银屑病。目前已完成1期临床，公司拟2023年二季度直接进行三期临床，且预计2025年获药监局批准。

　　2）K193是为公司自主开发的用于治疗B细胞白血病和淋巴瘤的双特异性抗体注射液 (CD19-CD3)在研产品，是具有不对称结构的CD19/CD3双特异性抗体。公司预计2023年二季度完成1期临床，2023年二季度启动二期临床。

　　此外，公司还有四款处于临床前阶段在研产品，分部是两款候选疫苗（包括重组水痘疫苗及重组狂犬病疫苗）及两款在研抗体注射产品（包括用于治疗白血病的K333和用于治疗B细胞淋巴瘤的K1932）组成。

　　公司产品尚未商业化，两年亏损12亿

　　由于公司所有产品均未实现商业化，公司核心产品尚处于临床二期，且预期2027年才能实现商业化，截至目前公司也无商业化团队，因此主营业务收入为零。其它收入方面，2021年公司来自政府补助收入689.6万，2022年来自政府补助收入1392.3万元。

　　公司行政开支高企，2021年支出6022万，2022年支出8583万元；由于多只产品进入一期或二期临床，公司研发开支从2021年的4298万元增加逾1倍至2022年的9142.6万元。

　　就核心产品支出来看，2021年支出620万元，2022年大幅增加至3820万元，主要因为2022年启动的LZ901的I期临床试验及II期临床试验有关。根据公告，核心产品研发开支占研发总开支的比重大幅提升，从2021年的14.4%升至2022年的41.8%；就核心产品产生的研发开支占公司现金经营成本总额的比例由2021年的39.5%增加至2022年的72.3%。

　　产品尚未实现商业化，行政开支、研发开支持续增加，带来的后果就是公司亏损的不断扩大。2021年亏损额高达5.39亿，2022年亏损进一步扩大至7.25亿元，两年时间亏损逾12亿。截至目前，公司拥有人累计亏损高达15.21亿元。

　　没有经营收入，带来的直接后果就是公司经营活动现金流持续流出，2022年流出额7727万，是2021年流出额的3倍有余。现金流的的巨大缺口使得公司不得不融资补血。

　　3年估值涨了3.5倍，建银资本浮盈1.2亿