91亿元成交：民生证券第一大股东易主，神秘买家现身

文 | 独角金融 高远山

3月15日，民生证券的34.71亿股股权，以58.65亿元的起拍价格在京东拍卖平台公开竞拍。经过3个小时162轮出价的激烈争夺下，这笔股权最终以91.05亿元的价格，被无锡市国联发展(集团)有限公司(下称“国联集团”)成功拍下。

此次拍卖后，民生证券原第一大股东泛海控股（000046.SZ）所持有的股份仅剩8396.73万股，国联集团将稳坐第一大股东位置。

对于此次拍卖结果，泛海控股方面对此表示，虽然对所持民生证券股权被拍感到遗憾，但此次拍卖价格充分体现了民生证券的价值，同时将有助于泛海化解当前债务问题，相信也将会是泛海未来向好的一个转折点。

回头来看，按照民生证券58.6亿元的起拍价，折合每股约1.69元，PB（市净率）为1.25倍。最终成交价格较起拍价溢价55.24%，由此也反应出民生证券股权的评估报告低估了其价值，在市场机制下，这种低估得到了纠偏。

1、拍卖前上演“三国杀”

交易落槌后，泛海控股持有民生证券的股份比例将不足1%。

从资本市场表现看，国联集团成功拍下民生证券34.71亿股股权后，国联集团旗下国联证券的股价呈快速上涨态势，3月15日收盘价为11.01元/股，涨幅达5.76%，表明了市场对此次拍卖的接受态度。

在此次正式开拍前，浙商证券、东吴证券两家上市券商同时发布公告称，拟参与竞拍此次民生证券的股权。

国联集团拥有杭州国资背景，该集团成立于1999年5月8日，前身为设立于1992年的无锡市国有资产投资开发总公司，是当地政府出资设立的国有资本投资运营和授权经营试点企业，注册资本83.91亿元。

国联集团基本形成了金融服务、实业经营和投资运作三大领域。2022年，国联集团营业收入247亿元，实现利润总额37亿元。截至2022年末，集团总资产1820亿元，净资产513亿元。

在此之前京东网络司法拍卖平台信息显示，泛海控股持有的民生证券的35亿股权被拍卖，拍卖者为山东高速(600350.SH)。就在被公开拍卖还剩2天的时间，其中的2亿股股权发生了一些变数。

3月12日，泛海控股发布诉讼进展公告显示，该公司于3月10日收到济南市中级人民法院送达的法律文书，案外人北京狮王资产管理有限公司向该法院提出异议，申请法院中止对登记在泛海控股名下的民生证券2亿股股权的执行。

2、“泛海系”曾质疑估值低

公开信息显示，民生证券共有46名股东，此次拍卖前，泛海控股持股31.03%，上海沣泉峪企业管理有限公司持股13.49%，其余44名股东持股比例均在5%以下。

近年来，民生证券持续盈利，此次的控股权以1.25倍的PB估值被摆上拍卖台时，就引发了业内热议，或许也是吸引众多资本“哄抢”民生证券控股权的原因之一。

据中国资产评估协会披露的报告显示，此次拍卖1.25倍的PB是由评估机构上海东洲资产评估有限公司通过上市公司比较法和交易案例比较法评估而来的。

但根据以往资产评估惯例，一般需采用两种以上评估方法进行评估，而考虑到资产未来的预期收益，收益法是业内常用的评估方法之一，但此次对民生证券的评估并未采用这一方式。从民生证券近几年的业绩情况来看，2020年-2021年，民生证券营收和净利润均连续增长30%以上，高于行业平均水平。

据此，有业内人士分析，该报告对于评估对象的盈利持续增长能力未给予足够关注，民生证券此次拍卖估值低于行业平均水平。但是，也有不同观点认为，民生证券原大股东泛海，因为自身经营模式等原因导致出现资金问题，外界对民生证券是否有未暴露的暗雷有所担心。比如雪松接盘中江信托就被拖入泥潭，不过相对而言，证券公司比信托更为透明，这种风险相对较小，但是会影响其估值。

据中证指数网数据显示，2018年以来，上市券商板块平均PB估值为1.69倍，也就是说此次拍卖的1.25倍比五年前的平均水平还少26%。而2019年——2021年期间，三年平均PB估值为1.82，也高于此次拍卖的1.25倍。

而在2021年，泛海控股还曾与武汉金融控股（集团）有限公司就民生证券股权转让达成初步意向，当时的意向交易价格接近2倍PB，不过该笔交易因本案的股权冻结而失败。

此外，2022年9月，上市券商的1.47倍PB也在此次拍卖之上。有专业市场人士分析表示，若按照现在的市场行情，民生证券的PB应为1.6倍左右。也有相关人士分析，因为有控股权溢价，此次PB价格在2倍左右较为合理。

对标此前证券行业收购情况，同样也能看出此次股权被拍卖的估值整体水平。