长城基金：9月社融超预期，债市或转震荡偏强格局

　　9月社融超预期。继8月社融回温后，9月社融延续改善态势：本月新增社融同比多增6245亿至3.53万亿，社融存量增速较8月小幅上行0.1个百分点至10.6%。新增人民币贷款同比大幅多增8108亿至2.47万亿：①企业部门贷款同比大幅多增9370亿至1.92万亿，其中企业新增中长期贷款同比多增6540亿至1.35万亿、企业新增短期贷款同比多增4741亿至6567亿，企业中长期贷款同比增幅为2021年2月以来新高；②居民部门贷款同比少增1383亿至6503亿，其中新增居民中长期贷款同比少减1211亿，同比少增幅度收窄。

　　具体来看，本月社融数据呈现出企业中长期融资需求持续改善、居民中长期贷款增速降幅继续收窄、表外融资规模延续高增三大特点。

　　9月社融数据公布后，债市反而上演了一波“利空出尽”行情，开启了一段级别不小的上涨。考虑到9月下跌行情后利率与基本面的偏离已基本实现了“修正”，市场短期可能转入震荡偏强格局，或存在博弈机会。

　　2022年9月份CPI同比涨幅有所扩大，PPI同比涨幅继续回落：

　　中国9月CPI环比上涨0.3%，前值-0.1%；同比上涨2.8%，前值2.5%。PPI环比下降0.1%，前值-1.2%；同比上涨0.9%，前值2.3%。

　　CPI环比略涨，同比涨幅有所扩大。①从环比看：CPI由上月下降0.1%转为上涨0.3%。其中，食品价格上涨1.9%，影响CPI上涨约0.35个百分点；非食品价格由上月下降0.3%转为持平。食品中，受高温少雨天气影响，鲜菜价格上涨影响CPI上涨约0.14个百分点；猪肉消费需求季节性回升，加之看涨预期下部分养殖户压栏惜售，价格继续上涨，但在中央储备猪肉投放等措施作用下，中下旬涨势有所趋缓，全月平均上涨5.4%。②从同比看：CPI上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，食品价格上涨8.8%，涨幅比上月扩大2.7个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。非食品价格上涨1.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.21个百分点。

　　PPI环比降幅收窄，同比涨幅继续回落。①从环比看：PPI下降0.1%，降幅比上月收窄1.1个百分点。国际原油价格下行带动国内相关行业价格下降，同时基建投资项目逐步实施，金属、水泥等相关行业需求回升，价格降幅均有收窄。②从同比看：PPI上涨0.9%，涨幅比上月回落1.4个百分点。其中，生产资料价格上涨0.6%，涨幅回落1.8个百分点；生活资料价格上涨1.8%，涨幅扩大0.2个百分点。

　　海外通胀居高不下，美债再“破4”。

　　10月12日美国劳工部公布的数据显示，美国9月PPI同比上涨8.5%，市场预期8.4%，前值8.7%；PPI环比上涨0.4%，为三个月来首次上升，市场预期0.2%，前值为下降0.1%。同日美联储发布的9月FOMC会议纪要显示，美联储的首要目标仍然是遏制持续的高通胀，为此将在短期内将利率提升至对美国经济具有限制性的水平。随后10月13日美国劳工部公布9月美国CPI数据，同比上涨8.2%，较前值8.3%小幅下降，但高于市场预期的8.1%；CPI环比上涨0.4%，明显高于8月份0.1%的水平，也是此前市场预期的两倍。具体来看，10月10日至12日，10年期美债收益率先上后下，期间整体波动上行1.4BP；而13日至15日期间，超预期的通胀数据带动10年期美债收益率大幅上行12BP至4.02%，收益率创下2010年以来新高。

　　此外，关于资金面、现券、可转债市场的观察如下：

　　1、资金面

　　由于国庆节前逆回购投放力度较大，上周（10月8日至14日）共有9680亿7天期及14天期逆回购到期，央行于10月8日开展170亿7天期逆回购操作，10月9日至14日每日开展20亿7天期逆回购操作，逆回购净回笼9390亿，周度净回笼量为2020年2月中旬以来新高。

　　跨季后，各期限资金利率均有所下行，隔夜和7天价格均在跨季后大幅回落，而后小幅上行，周内基本维持平稳。具体看来：DR001运行在1.07%-1.63%区间，整体运行中枢较前期小幅回落2bp；DR007运行在1.41%-1.57%区间，整体较前期回落4bp。

　　2、现券市场

　　2.1同业存单

　　上周同业存单发行量为3291.4亿元，环比增加439.8亿元；净融资额为-658.2亿元，环比增加29.6亿元。从发行成本来看，同业存单发行利率主要呈大幅下行趋势，1M、3M、6M同业存单发行利率分别下行12.4bp、2.2bp、19.9bp至1.63%、1.88%、2.09%。

　　二级市场方面，3MAAA银行存单利率和1年期存单利率延续前几周以来的上行趋势，分别上行7.7bp、1.0bp至1.74%、2.00%。

　　2.2利率债