五粮液低增速下的隐忧：合同负债大降 经销商不愿打款了？

　　今年上半年五粮液营收增速降到了12.17%，净利润增速降到了14.38%，低于贵州茅台，也低于洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等一众酒企。

　　更重要的是，其合同负债（预收账款）在迅速减少。去年同期五粮液的合同负债金额仅次于贵州茅台排第二位，今年则下滑到了第七位，跟老白干酒持平。合同负债金额仅剩18.77亿。而同期贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖的合同负债都是增长的。

　　合同负债的大幅减少说明经销商打款意愿下降，经销商为什么不愿意打款了呢？

　　应收票据大增、合同负债大降 经销商不愿打款了？       

　　上半年五粮液实现营收412.22亿元，同比增长12.17%；实现归母净利润150.99亿元，同比增长14.38%。其中核心收入来源的五粮液产品营收增长了17.82%，与茅台酒增速持平。

　　但是经营活动现金流净额在大幅减少，截至今年上半年公司经营活动现金流净额为18.87亿元，同比减少了78%。在上半年营收增长12%的情况下，销售商品提供劳务收到的现金下滑了近13%。

　　与此同时应收票据在大幅增加，去年上半年应收票据和应收账款总额为183.68亿元，去年底增至239.23亿元，今年上半年则进一步增至253.72亿元。这说明五粮液放宽了经销商的打款政策。

　　另一个重要指标合同负债（预收账款）在迅速减少。2021年同期合同负债为63.28亿元，今年上半年减少至18.77亿元，减少了70%。同期贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖的合同负债都是增长的。从绝对值来看，去年上半年五粮液的合同负债仅低于贵州茅台排第二位，融易新媒体，今年则下滑到了第七位，跟老白干酒持平。

　　白酒企业普遍采用先款后货的销售模式，经销商先向企业打款，产品交付之前经销商的货款计入合同负债。合同负债提前反映了公司的经营状况，同时也是白酒公司的业绩蓄水池。

　　上半年五粮液合同负债大幅减少说明经销商打款意愿下降，而经销商打款意愿降低的原因有两个，一是动销缓慢，渠道库存大，需要时间消化；二是渠道利润率低，经销商不愿拿货。五粮液究竟是哪种情况呢？

　　第八代五粮液出厂价为889元，今年批价在965-980元，渠道利润空间为8%-10%。而茅台1935出厂价为798元，批价达到1300元，渠道利润空间达到63%。1935凭借贵州茅台的品牌力和较高的渠道利润率，在1000元价位带已经成为普五的劲敌。

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