怡和嘉业IPO关键期净利掉链降36% 经销收入占超九成经销商半年减179家

　　对赌上市失败的北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司（以下简称怡和嘉业）试图通过闯关创业板IPO，但难言顺利。

　　怡和嘉业的盈利能力不稳定。2020年，受疫情影响，公司实现的归属于母公司股东的净利润（以下简称净利润）呈现爆发式增长，超过2亿元，但在2021年，净利润下降幅度达36%。

　　怡和嘉业高度依赖经销模式，2018年至2021年上半年（以下简称报告期），经销模式下的收入占比超过90%。然而，公司经销商队伍并不稳定。报告期，共新增经销商1197家、退出1314家。

　　长江商报记者发现，无论是经销商还是供应商，怡和嘉业都出现异常，不少经销商、供应商刚成立不久就与公司展开合作，部分经销商注册资本仅为100万元。

　　备受关注的是，怡和嘉业第一大客户3B公司，拥有美国及加拿大独家代理权。在国际贸易形势日趋复杂的情况下，独家代理的大客户存在较大风险。

　　公司还存在专利纠纷，虽然暂时达成了和解，但风险并未消除。

　　本次IPO，怡和嘉业拟募资7.38亿元，其中拟将2亿元募资补充流动资金。然而，公司并不缺钱，在派发超4000万元红利后，在基本上无债务的情况下，公司还将2.72亿元闲钱用于理财。

　　大客户不稳经营现金流剧降

　　较高的盈利能力是一家公司冲击IPO的底气，怡和嘉业本次IPO底气有些不足。

　　其实，怡和嘉业早就有闯入资本市场的计划。

　　根据招股书披露，2015年3月，怡和嘉业引进外部股东中兴合创等投资方之时，中兴合创与怡和嘉业及当时的股东进行了上市对赌。2018年12月，怡和嘉业实施减资，原因就是，回购中兴合创对公司全部出资的注册资本24.0842万元。公司解释，其在2018年未能满足合格上市条件，中兴合创按照约定要求主要创始股东承担回购义务。不同的是，主要创始股东并未回购，而是改由怡和嘉业回购。

　　时隔2年，2020年12月31日，怡和嘉业的IPO申请获得受理。不过，其IPO进程有些缓慢，公司多次接受现场检查，因为规范性问题而进行整改。到今年4月14日，公司刚刚完成第三轮审核问询函的回复。

　　怡和嘉业2018年未能满足合格上市条件，其中一个重要条件，可能就是经营业绩。2017年、2018年，公司实现的净利润分别为0.07亿元、0.25亿元，融易新媒体，累计净利润低于5000万元。

　　2019年，怡和嘉业实现营业收入2.58亿元、净利润0.39亿元，同比分别增长36.37%、55.39%，较为正常。

　　不正常始于2020年。当年，公司实现营业收入5.60亿元，同比增长117.29%；净利润为2.28亿元、扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）2.19亿元，同比分别增长487.23%、523.40%。

　　在2021年，公司实现营业收入6.63亿元，同比增长18.20%。而净利润、扣非净利润分别为1.46亿元、1.35亿元，同比下降36.07%、38.29%。

　　公司解释称，2020年，净利润、扣非净利润大幅增长，源于新冠疫情影响，其疫情相关产品市场需求大幅增加。2021年，疫情防控形势趋于稳定，公司疫情相关产品需求下降。

　　不过，公司营业收入却仍然在增长，净利润、扣非净利润大幅下降，二者完全背离。

　　此外，2021年，公司经营现金流净额为1.04亿元，同比下降60.96%，降幅之大也让人意外。

　　怡和嘉业的大客户稳定性存疑。报告期，除了2020年，公司第一大客户均为3B公司，这是一家老牌且设立在美国佛罗里达州的公司。2010年开始，怡和嘉业就与3B公司开展合作，且3B公司拥有怡和嘉业在美国及加拿大独家经销权。

　　近年来，全球贸易形势日趋复杂化，3B公司能否持续与怡和嘉业开展合作，能否持续充当第一大客户，均存在变数。

　　多家客户供应商刚成立即合作

　　客户、供应商，是一家公司产业链经营基本，如果客户与供应商不正常，公司的经营业绩也难保不失真。怡和嘉业就是这样的一家公司。

　　怡和嘉业以经销商模式为主，且采用买断式经销。报告期，经销收入占主营业务收入的比例分别为 94.86%、95.02%、99.26%、98.82%。

　　公司称，经销商数量较多、地域分布较为分散，公司主要以合同或订单的形式与经销商开展交易，仅与部分经销商签订长期合作协议，亦没有通过协议约束经销商专门销售公司产品，存在无法与经销商保持长期稳定合作关系的风险。此外，公司未向经销商收取押金保证金，导致公司对经销商的管控力度减弱。

　　实际上，公司的经销商队伍并不稳定。报告期，公司境内外经销商数量分别为668家、639家、719家、540家，2021年上半年净减少179家。

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