辉山对价格上涨的预期似乎与其竞争对手伊利预期不一致，伊利也是其原奶的最大外部客户。根据伊利于8月底发布2016年上半年绩报时，伊利的管理层还没有看到牛奶价格的转折点，甚至考虑到仍有可能出现小幅下跌：
我们认为，鉴于辉山收益率及原奶价格降低，导致收入降低，公司应当承担泌乳奶牛的公允价值亏损。由于其他因素不变，每头泌乳奶牛的收入下降将直接降低未来现金流。每头牛的平均收入自2015财年以来下降，该财年为选定生产收益率为公允值计算范围的最后一期。与泌乳奶牛相关的年收入下降34%，因此，泌乳奶牛的公允价值亦相应下降。基于公允价值下降38%(表4)，我们计算公允价值损失为15亿元(表5)。
大量的股份质押给股东带来巨大风险
我们认为辉山的大部分股份已质押给贷款人。如果我们是正确的，这给长期持有者带来风险，因为如果借款人无法满足追加保证金的要求，他们的持股可能会以无序方式清算。
我们分析了香港交易所中央结算及自动结算系统(“CCASS”)的日期，该系统载有香港证券交易所所有结算交易的数据，显示大量辉山股份已质押，很可能是个人贷款的抵押品。CCASS数据包括持有最后更改的日期，每个参与者在市场上的持有量，每个股票持有量的每日净流动量以及每个参与者的持有量，以及一个股票持有者的持有时间序列。在有经纪人管理的情况下，这让人更清楚地知道他们在大多数情况下处理什么股票，如果有一个保证金账户，以及其抵押品库可能包括什么。这种抵押池通常抵押给贷款人，如果其价值突然下降，那么可能触发经纪崩盘。
香港交易所中央结算系统的类别参与者是经纪人、保管人、质押人、结算所和投资参与者。经纪人的CCASS ID前缀为“B”。经纪人也可以是质押人，保管人可以持有质押股票。除投资者外，中央结算系统参与者可能拥有或可能不享有其在中央结算系统持有的股份的权益，因此不能用作权益拥有权的指引。我们发现，从2013年9月至2016年8月，越来越多的辉山股份已转入中央结算系统：
虽然中央结算系统的数据并不能确定认股权的确切数目，但股份大幅转移至中央结算系统，显示有大量辉山股份已被质押。
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