家电行业强劲复苏 细分龙头估值回归(2)

　　空调以外，家电行业消费需求也整体步入修复的快车道。结合A股上市家电公司的2020年三季报，我们可以看到，包括TCL电子、海信视像、创维集团、澳柯玛、春兰股份、兆驰股份等在内的大家电企业前三季度实现了营收和净利润双增长;海尔智家、四川长虹、海信家电、奥马电器等利润下滑，但营收增长;美的集团、深康佳等营收下滑，但净利润实现了增长;格力电器、长虹美菱、惠而浦等营收净利双降。

　　相比大家电板块，小家电板块表现更突出，新宝股份营收增长33.52%，净利润增长75.38%;奥佳华营收增长24.58%，净利润增长58.69%;科沃斯营收增长20.25%，净利润增长147.17%;浙江美大营收增长3.02%，净利润增长10.10%;小熊电器营收增长45.14%，净利润增长92.05%。此外九阳股份、老板电器、石头科技、莱克电气等均表现不错。

　　华泰证券分析认为，第三季度家电行业迎来需求释放，行业收入增速加快，在可选耐用消费品中仅落后于汽车板块。短期内，外销市场表现可能更加突出，由于海外二次疫情冲击，海外工厂复工节奏再次被打乱，订单还会加速向中国优势家电代工企业集中，10月港口出口高频数据也反映了中国出口继续走强的趋势。家电海外销售趋势在第四季度得到了延续，将助力企业弥补内销市场的不足。

　　同时，华泰证券认为，从双11家电内销情况来看，行业整体呈平稳态势。电商促销趋于常态化，企业更加注重流量转化，线上产品质量提升;进入10月，随着房地产成交景气度小幅提升，地产传导将进一步驱动家电等地产后周期产品需求的加速好转。从中长期来看，国内人均消费实力的提升，为品质家电的普及和更新提供了广阔的市场空间。

　　家电行业强劲复苏

　　经历了年初疫情对整体经营的影响，家电行业三季度以来复苏强劲，板块营收环比也大幅改善。展望2021年，机构人士认为，家电行业将迎来更好的内外需环境、更清晰的产业格局，并延续三季度以来的复苏态势。

　　中金公司认为，中国品牌出海是长期趋势，虽然家电板块估值创下历史新高，但和其他消费板块相比，家电板块的估值有性价比优势。当前家电板块中长期投资机会首先在于品牌出海，其次在于品类爆发。从企业在手订单判断，2021年一季度的增长仍可期待，但二季度后要观察。中短期投资机会来看，包括装修相关需求超预期、相关标的估值正在修复。此外，白电龙头在震荡市场具有确定性的投资机会。如果考虑中国家电全球化前景，成长性的天花板打开，家电龙头估值有望进一步提升。

　　从具体子行业来看，今年以来细分板块表现整体呈现阶段性分化态势。统计数据显示，截至12月1日，年内小家电指数累计上涨26.67%，白色家电指数累计上涨33.93%，黑色家电指数累计上涨16.76%。中银证券表示，小家电产品，特别是前期渗透率较低的可选类厨房小家电，受益于居家时间增加带来的需求，且无须上门安装，整体表现好于传统大家电。目前小家电渗透率不到30%，对比国外50%的渗透率相差较大，增长依然有较大空间。从渠道上来看，疫情以来电商营销模式持续完善，产品矩阵不断丰富，小家电产品需求也在被不断激发。

　　白电领域，整体来看内销稳步提升、外销表现超预、行业景气度上升趋势有望在未来2-3个季度延续。中国银河证券认为，产品结构升级、原材料价格上涨等因素推动产品价格逐步上涨。龙头企业由于优势突出，行业集中度进一步提升，有望在行业业绩修复已基本确认的基础上加速修复。

　　厨电领域，地产在4季度有望迎来密集竣工交付，带动行业需求提升。精装修房从开盘项目数量和房间规模均回暖明显，有助于具有品牌优势的厨电龙头提升市场份额，业绩确定性较高。

　　小家电领域，小家电整体市场空间较大，疫情也催化了小家电产品销量的提升及普及，同时小家电单价较低，比较适合于直播销售，有望伴随着直播电商的兴起，延续高增长态势。