面板:京东方向内 TCL科技向外(3)

  从EBITDA角度看,TCL科技披露的整体EBITDA为61.43亿元,华星光电的EBITDA为46.3亿元,对应的TCL科技EBITDA利润率和华星光电EBITDA利润率分别为20.88%和23.73%。京东方没有披露EBITDA,但是根据“营业利润+固定资产折旧+摊销费用(无形资产摊销+长期待摊费用摊销)+偿付利息支付的资金”的公式,计算出京东方2020年上半年的EBITDA金额为120.47亿元,对应的EBITDA利润率为19.79%。京东方无论是与TCL科技整体比较还是单与华星光电比较,该数据都更低。

  不过,需要特别指出的是,京东方政府补贴二季度大跌,3.81亿还不及TCL的3.85亿。剔除福州线贷款减免的2.25亿,实际二季度的政府补贴只有1.56亿,远低于TCL,比17年大赚时还低,可能,大概率要到收获季节了。

  资产及资本:京东方将迎转固潮 TCL有息负债攀升

  从资产负债表的角度看,京东方各类资产及负债占总资产的比重均比较稳定,变化较为突出的是应收账款从去年同期的192.68亿元增长到250.9亿元,同比增长30.22%,远超同期营业收入的增幅。不过,京东方同期应付账款余额从去年同期的205.64亿元增长到270.05亿元,大增31.32%。因此京东方的净营业周期变动不大,主要反映出疫情对行业整体的影响偏负面。

  另外一个需要重视的资产项目是在建工程,2020上半年,京东方在建工程金额878.65亿元,占资产比重为25.05%,虽然比例不是最高,到总金额为历史以来的最高纪录。相比2019年末,在建工程最大的差别是合肥10.5代线全部转固。未来,京东方将迎来转固潮,主要是成都和绵阳的B7和B11柔性面板产线已趋近于完工。2021年京东方折旧摊销费用对净利润会有一定“负面”影响。

  相比而言,TCL科技在T6产线转固后,T4和T7的转固节奏会相对缓慢。

  在业绩发布会上,TCL科技COO兼CFO杜娟表示,2018年、2019年和2020年半年报,TCL科技的负债率分别为68.42%、61.25%和64.89%,TLC科技的红线是70%,65%是舒服的位置,而60%及以下是比较低的,目前公司的负债率正处在65%的舒服位置,账面现金也足以覆盖短期借款,负债结构较为合理。

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  不过,这一数据需要深入拆分。从趋势上看TCL的负债结构还是要弱于京东方。跳出杜鹃总给的资产负债率数据,TCL带息负债与全部投入资本的比值,2019年半年报以来的5个报告期从69.04%上升到75.42%,呈现明显的逐季攀升态势。单从数字上就能够看出TCL带息负债的扩张非常快。重组以来其短期借款金额从110.58亿元上升到164.91亿元,同比增长49.13%。长期借款从346.21亿元上升到461.46亿元,同比上升33.29%。从结构上看,TCL科技5个报告期内短期借款占总资产比重从7.15%上升到8.92%,长期借款从22.39%上升到24.97%。对标的京东方短期借款很少,占总资产比重长期维持在3%以下,主要带息负债为长期借款,占总资产比重长期在30%以上,近年来一直稳定在1100亿元左右。(见表一)行业大整合降临TCL科技无疑将成为2020年资本市场最亮眼的仔。7月15日,TCL科技发布公告称,公司已收到天津产权交易中心通知,成为中环集团100%股权的最终受让方。数周艰难的博弈,IDG资本+珠海华发的PE资本组合最终落败给了TCL科技的产业资本。

  整合中环集团之后,TCL整体将形成三大业务,一是包括电视、白电、手机等在内的终端产品;二是半导体显示业务,是由终端向产业链的“直系”上游;三是中环集团的半导体材料业务,包括光伏的硅片、组件,以及用于集成电路的硅片等产品。这一战略布局下,TCL集团大有成为“中国三星”的趋势。

  收购之后,TCL将围绕半导体材料进行布局,中环股份的主营业务围绕半导体材料——硅材料展开,专注单晶硅的研发和生产,主要有两大业务板块。在半导体板块,有半导体材料、半导体器件、半导体封装;在新能源光伏板块,包括太阳能硅片、太阳能电池片、太阳能组件。根据业绩发布会的信息,TCL对中环经营规划是,未来硅材料位列行业TOP1,太阳能组件进入行业TOP3。

  当然,对中环的并购还无法满足TCL的战略布局。半年报TCL科技表示:“下半年TCL华星将完成向三星显示收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权(TCL华星和苏州工业园分别持有剩余的10%和30%股权)及苏州三星显示有限公司100%股权,这两个企业的核心业务分别是生产8.5代TFT-LCD显示屏工厂(产能120K/月)和生产各类显示模组工厂(产能3.5M/月)。此项收购将推动TCL华星进一步优化产业布局、优化产品结构、优化制造和供应链体系,增强公司大尺寸显示业务竞争力,实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。”随着t4、t7产能释放,以及苏州三星产能整合,到2023年,TCL华星产能面积复合增速高达18.8%。TCL华星将进入规模高速增长叠加行业周期改善的双驱动发展阶段。

 文章标题:面板:京东方向内 TCL科技向外(3)

内容摘要:从EBITDA角度看,TCL科技披露的整体EBITDA为61.43亿元,华星光电的EBITDA为46.3亿元,对应的TCL科技EBITDA利润率和华星光电EBITDA利润率分别为20.88%和23.73%。京东方 ...

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