面板：京东方向内 TCL科技向外(2)

　　TCL2019年大尺寸面板的单价为189.3/0.2082=909.22元/㎡（2018年单价为189.3/(1-12.5%）/0.2082*1.191=1237.58元/㎡)，考虑到2019下半年T6产线产能持续释放，而同期刚好遇到价格低谷期，所以这一均价是偏低的。因此我们选取TCL2019年下半年的销售均价作为基础，以半年期为周期进行对比。2019H2，TCL的大尺寸面板销售面积为：2,082.0-894.17=1187.83万平米；销售金额为：189.3-91.9=97.4。则下半年单价约为820元/㎡。从每月算数平均的均价看，2020年上半年相比2019年下半年32尺价格涨幅为：（35+32+34+37+37+34）/（33+32+32+32+32+34）-1=7.18%（销量最大，具有一定代表性）。

　　若以此为基础，则2020年上半年TCL的销售单价同比2019H2上涨7.18%为：820*1.0718=878.88元/平米。实际上，根据TCL2020年一季报的数据，其销售单价为899.71元/平米，考虑到二季度面板价格有一定回落，则2020年上半年878.88元/㎡的单价是基本合理的。（TCL2020半年报计算的实际单价为1216000/1367=889.54元/㎡）通过测算的单价和总销售面积看，TCL的大尺寸面板的营收为120.14，与半年报中的121.6亿元仅差1.46亿元，完全在预估范围内（TCL2020半年报计算的实际单价为1216000/ 1367=889.54元/㎡）。

　　2020年，华星光电T6的10.5代线满产，同时T4柔性OLED产线开始爬坡，但营收并没有预期中那样强劲的爆发，主要原因是中小尺寸中LTPS面板出货受到较大冲击。一季度和半年报，TCL的描述都已经变成“T3产线LTPS智能手机面板销售量居全球第三”，从老二的位置上掉了下来。这并非TCL的竞争力下滑，主要是LTPS产线位于武汉，是疫情中心，到4月8日武汉才解封，对员工复工、物流运输都造成了极大的影响。

　　整体看，上半年大尺寸产品销售面积1,367万平方米，同比增长52.9%，实现营业收入121.6亿元，同比增长32.3%，表现强劲。中小尺寸方面，一季报华星T3和T4销售面积22万平方米，同比下降25.4%，销售量1,658万片，同比下降37.6%，业务实现营业收入（含华显）29.5亿元。到半年报，中小尺寸实现销售面积53万平方米，同比下降19%，中小尺寸业务实现营业收入（含华显）73.5亿元，同比增长3.80%。可以看到二季度中小尺寸销售面积有较大的改善，同时，上半年整体销售面积依旧大降19%的情况下，营收同比已经转正，这主要得益于T4产线OLED产品的放量。

　　京东方没有单独披露TV面板的收入。不过，根据业绩发布会透露的信息：“显示业务里TV占25%左右；IT类占40%左右；手机占33%左右；剩下其他。”可以计算出，TV面板业务的收入为140.92亿元，根据群智咨询给出的上半年1440万㎡的出货数据，销售单价为978.63元/㎡。

　　京东方销售单价明显高于TCL科技的原因在于：出货结构不一样。京东方在65寸和75寸的大尺寸市场出货量更高，而且上半年京东方的出货量（片数）其实是下滑的，但是销售面积却同比上升，是因为大尺寸面板出货量占比继续提升，这会导致单价对比TCL会略高。

　　不过，京东方TV面板占营收的比重已经来到了历史的低位，而且下滑是必然的。首先，OLED面板方面，其上半年出货量约1500万片，同比大涨增长约46%，OLED上半年至少能够贡献66亿元及以上的营收。同时，上半年NB、Monitor等IT面板领域的需求远高于预期，京东方的LCD产线与TCL华星不同，是TV面板和IT面板混合生产，可以灵活地根据市场情况调整产线结构，IT面板的火热挤压了一部分TV面板产能。此外，根据群智咨询的消息：“京东方TV面板出货量大幅下降主要因为8.5代线产品结构调整，23.6’’及32’’产能大量转移到43’’及55’’。”这其实是提前布局三星和LG产能退出后及时抢夺43和55寸的市场。

　　整体看，OLED没有大放量在预期中，而且京东方还挣扎在苹果供应商概念的边缘，根据业绩发布会的信息，京东方“吹牛”的6000万片全年的任务下调到4000万片，套路和2019年基本相同。此外，武汉B17产线受疫情影响爬坡捉急，但得益于IT面板的火热，京东方营收整体增长不算差。

　　从净利润的角度看，华星上半年亏损1.33亿，京东方亏损1.76亿，对应的净利率分别为亏损0.71%和亏损0.29%。如果单从营运利润和体量看，京东方的表现明显好于TCL科技，这主要是因为两方面的原因。1、TCL科技的TV面板业务占比更高，在低价格市场环境下受到的负面影响更多，而京东方产品结构更加多元化，受益于IT面板和OLED出货增加，对冲了TV面板的低价。2、TCL科技深圳T6产线转固，折旧影响较大。报告期内TCL在建工程转固金额为174.46亿元，单T6产线的转固金额就高达160.99亿元。而京东方报告期内转固金额为103.48亿元，远低于TCL。