最新消息：超75%营收来自关联交易，华米去“小米化”任重道远(2)

　　2018年调整后毛利润率为62%，2017年为71%，2015年达83%。毛利润率随关联交易占比降低而降低，说明在这些年的关联交易中，小米一直在扶持华米。

(图7)

　　2017年，华米净利润不到1.7亿。2018年初提交招股文件时，华米股东的“心理价位”应当在10亿美元以上，意味着近40倍的市盈率。如果按市销率估值，10亿美元约为2017年销售额的3.5倍，似乎更容易被接受。

　　调整营收确认方式后，华米2018年营收为15亿，净利润仍为3.36亿，最新市值对应9倍市盈率和不到2倍的市销率，下跌空间不大。

　　华米的基因

　　蓝色折线代表毛利润，彩色堆叠柱代表各项费用，蓝色“淹没”彩色才有经营利润。

　　华米近年经济效益的改善非常明显。2018年毛利润9.39亿，研发、行政、市场三项费用合计5.74亿，经营利润3.66亿。

(图8)

　　以百分比作图更能说明问题(注：以调整后营收为分母)。

　　在毛利润率下降的背景下，研发费用、行政费用占调整后营的的比例大幅下降。2018年，研发费用、行政费用分别占调整后营收的17%和14%，较2016年分别下降20个百分点和15个百分点。这显然利益于营收扩大后的规模效应。

　　市场费用占调整后营收的比例维持在相当低的水平，2018年仅为6%。因为华米调度依赖小米销售渠道，自己需要支出的市场费用不多。

(图9)

　　研发费用占调整后营收的17%，这是个不低的比例，可惜华米“营收盘子”太小，2018年研发费用绝对金额仅2.63亿，不到百度一周的研发费用，略高于华为1天的研发费用。而2016、2017两年的研发费用加起来也才2.85亿。不知苹果、华为花在智能手表的研发费用有多少，感觉华米这点投入，也就两年升级一次手环，对智能手表、智能秤不能抱太大希望。

　　招募大批高素材的研发人员并组织、激励他们高效地完成科研工作是科技巨头的核心能力。好比勇士一顿饭能吃下整只烤全羊，不是有钱而是有量。钱能解决的问题都不是问题，华米研发能力有限不是钱的问题。

　　华米具备智能硬件的研发、设计基因，但目前仍是“小而美的作坊”，从这个角度4.4亿美元估值已经是天价。

　　谈到华米，几乎所有文章都在讨论“去小米化”，都会提到华米于2015年9月推出的自有品牌Amazfit。

　　大方向正确，然去“小米化”非一夕之功。华米奋力探索，旁观者多说无益。

　　华米不是一个好的投资标的，但站在小米的角度却是非常有益的尝试。

　　小米的“手环”

　　手机业务是小米发展的核心推动力，不求利润但求获客，与美团每单只有8分钱毛利润的外卖业务一样。

　　小米IoT业务的本质是电商(互联网四大变现模式之一)，而且是比京东自营更进一步的“定制电商”。

　　小米手环是小米手机的“天然伴侣”，两者配合使用相得益彰(正如苹果手表与苹果手机)，值得米粉购置。

　　对小米来讲，手环业务提高用户粘性并可获得海量数据。正因为如此，“雷军系”通过投资成为华米的股东，将后者牢牢绑在“战车”上。华米风光上市，成本小米生态公司中的明星，“雷军系”还能获得一定的投资收益。

　　华米是小米腕上的手环，一切看起来非常完美。

　　其实华米是小米打造生态圈的一次深度探索，在产品、业务、品牌、投资方面走得很远。

　　回过头来看，对小米而言，似乎有更好的方式。比如引手A、B、C三家手环设计研发公司，提供高中低多档产品。这样的话，小米在操作中的自由度大大提高，用户的选择也更多，小米手环的出货量只会更多。必要时，小米可以推动ABC实施债权融资或股权融资，或者直接借钱给这些公司。

　　腾讯投资那么多公司，然后用流量滋养被投资者，最终获得投资收益。“腾讯式投资”已成互联网流量变现的第五模式(另外四个的广告、增值服务、游戏和电商)。