最新消息：超75%营收来自关联交易，华米去“小米化”任重道远

　　2018年2月8日，华米科技开始在纽交所挂牌交易(代码NYSE:HMI)。华米IPO发行1000万份ADS(代表4000万A类普通股)，发行价为11美元/ADS，募集资金净额1.02亿美元。

　　华米是小米生态链孵化的首家美国上市公司。2014年获得小米投资后，推出的小米手环风靡世界。在小米生态圈中，华米如鱼得水，继手环之后又先后推出小米手表、小米体重秤等产品。

　　招股文件显示，CEO黄汪持股39.4%;顺为资本持股20.4%，小米旗下基金People Better limited持股19.3%。“雷军系“合计持有39.7%，高于黄汪。

　　号称“上市前估值已达10亿美元”的华米，上市后只2019年2月的下半月市值超过10亿美元，按照3月末的收盘价，华米市值回落到7.9亿美元。

　　4月25日，华米“悍然”宣布FPO(Follow-on public offering 后续公开发行)，发行793.7万ADS，规模约为IPO的80%，其中714万ADS为旧股东将抛售。发行价为9.75美元/ADS，较IPO价格低11.4%。

(图1)

　　FPO招股文件显示，顺为资本将抛售534.5万ADS，占总发售量的三分之二，涉资5211万美元。黄汪抛售39.7万股，涉资387万美元。

　　不到一年半两次“XPO”，发行价一次比一次低，加之大股东抛售，华米股价叠创新低，按5月31日收盘价市值仅4.4亿美元，较2月末下跌61%。

　　在小米扶持下，业绩还过得去

　　华米主要产品是智能手环、智能手表和智能电子秤。主打产品智能手环就是众所周知的“小米手环”。第一代、第二代、第三代产品分别于2014年、2016年、2018年上市，保持两年一升级的节奏。

　　从下图可以看到，2017年营收同比增速降至32%，2018年又恢复到78%。可以推断，2017年增速骤降与没有新一代手环上市有很大关系。迫于业绩压力，华米打算2019年就推出第四代手环。

(图2)

　　2018年，华米毛利润达9.4亿，毛利润率25.8%，比2015年整整高一倍。第一代手环售价79元，第三代售价169元。产品功能加强、出货量增长固然可喜可贺，售价、毛利润率双双翻倍足以让一间硬件公司脱胎换骨。

(图3)

　　可惜华米不是真正意义上独立运营的公司。

　　2018年，华米来自关系方小米系的收入过28.2亿，占营收的77.3%，这个比例较前些年有显著下降，但高于75%的营收来自关联交易，华米的独立性仍难令人信服。

(图4)

　　雪上加霜的是，华米绝大部分营收成本也是支付给关联方的，2018年达21.4亿，占总营收成本的79.1%。

(图5)

　　77%的收入来自小米系、79%的成本支付给小米系，华米利润多少还不是小米说了算?

　　2018年，小米为什么让华米的毛利润率高达25.8%?这与2019年的FPO有无关系?FPO之后，小米是否仍然让华米享受这种水平的毛利润率?

　　华米营收该如何确认?

　　严格来讲，华米更象一间“可穿戴设备设计外包公司”。小米下达设计需求，华米完成设计，由小米安排生产，华米从小米关联公司采购零部件，组装为成品。

　　华米业务的本质是来料加工。

　　来料不进行成本核算，只做数量核算。生产/加工成本(材料、人工、能源、设备折旧、场地租金等)计入“库存商品”(不含来料成本)。库存商品出厂，获得加工费，确认为营收。

　　也就是说，华米与小米关易交易收支相抵后的净额才真正的营收。按照这个原则，2018年华米调整后营收为15.04亿，相当于调整前的41%。

(图6)

　　调整后营收大幅下降，但毛利润未变，故毛利润率成倍提高。