叮咚买菜实现全面盈利 却遭老虎全球基金清仓式减持？

　　生鲜电商修罗场，终于迎来了赢家。

　　2月13日，叮咚买菜发布了2022年第四季度业绩报告。据报告显示，公司首次实现非美国通用会计准则(Non-GAAP)和美国通用会计(GAAP)准则下的全面盈利。截至2022年12月31日，公司第四季度Non-GAAP净利润约为1.16亿元，而2021年同期为净亏损10.34亿元；GAAP净利润为4988万元，2021年同期为净亏损10.96亿元。

　　此外，公司的GMV和总营收恢复两位数增长，履约成本和销售费用大幅下降。降本增效之下，毛利率再创新高。单季经营现金净流入6.82亿元，融易新媒体，带动全年运营现金流转正。

　　然而，资本市场却对这些向好的业绩信号，显露出了一丝犹疑。财报数据公布后，叮咚买菜的股价盘中一度涨超20%，但很快进入下跌状态。截至发稿日，公司前收盘价报4.52美元，甚至较财报发布前还下降了7.57%。

来源：wind

　　这样的一幕似曾相识。2022年第二季度叮咚买菜宣布阶段性盈利之际，市场也是反响平平，股价徘徊在4.50美元上下。

　　盈利会只是昙花一现吗？前置仓模式究竟是不是伪命题？“生鲜电商第一股”每日优鲜已轰然倒下，投资者们只能从叮咚买菜的“成绩单”中寻求答案。

　　增收靠疫情 降本靠撤城？

　　据财报数据显示，2022年第四季度叮咚买菜的GMV约为67.7亿元，同比增长12.75%，总营收62.01亿元，较2021年同期增长13.08%。GMV到营收转化率约为91.60%，与2021年第四季度和2022年第三季度相比，分别微增0.27%、0.35%。

　　结合往期数据来看，报告期内叮咚买菜的营收表现仅次于2022年第二季度。而这两个季度受疫情影响尤为明显，消费者因封控或患病无法进行线下采购，自然更多地转向生鲜电商平台。随着疫情精准防控措施不断推进，线下商超、便利店、菜市场等零售场所放开，叮咚买菜的线上流量势必会有部分流失。

　　更为令人担忧的是，即使在疫情之下，叮咚买菜的核心用户也在减少。2022年第四季度，公司的绿卡会员订阅服务收入约为6270万元，与2021年同期相比减少了近10%，较2022年第三季度下降了10.56%。若按连续包季价格每个季度30元粗略推算，叮咚买菜约有209万名付费会员，为2021年第三季度以来最低点。

　　换而言之，绿卡会员提供的优惠券、免配送费、专属客服等权益，对于消费者而言吸引力正在减弱。缺乏黏性的普通用户是否会流向价格更便宜、配送更快捷的其他平台和零售渠道，仍有待观察。

　　在成本费用控制方面，叮咚买菜2022年整体表现颇为亮眼。履约成本实现三连降，第四季度约为14.94亿元，同比减少16.37%，在第三季度的15.95亿元基础上下降6.37%。履约费用率在8个季度内优化了近15个百分点；销售费用四连降，第四季度仅花费9110万元，较2021年同期缩减74.55%。销售费用率在1年半的时间内优化了超7个百分点。

　　不过两项费用得以有效控制，不可否认也是叮咚买菜断腕求生的结果。

　　据公开报道显示，2021年底叮咚买菜在全国37个城市共有1400个前置仓。自2022年5月起，公司陆续关停了中山、珠海、天津、厦门等10个城市的业务，正常运营的城市中60%以上位于以大本营上海为中心的华东地区。裁员消息更是从年初传到年末，单个前置仓站点的配送骑手数量由20名减少至7-8名。

　　假如基于财报披露的物业及设备固定资产账面价值简单计算，截至2021年12月31日，1400个前置仓的固定资产价值约为4.72亿元，平均单个前置仓的价值约为33.71万元。而截至2022年12月31日，叮咚买菜的固定资产价值约为3.15亿元，报告期内前置仓数量接近934个。

　　结合两个季度的履约费用和销售费用分析，2021-2022年平均每个前置仓的季度销售费用由25.57万元减少至9.75万元，与大趋势基本一致；季度履约费用却不降反增，由127.59万元涨至159.86万元。这一定程度上说明，前置仓数量的减少对叮咚买菜履约费用的影响更大，单位经济效率或并未有过多的提升。

　　眼下的盈利是叮咚买菜的成功，却还不是前置仓模式的胜利。