Coinbase 估值高于其他交易所？一文分析11种平台币估值及影响因素(2)

今年，11种平台币的平均（中位数）市值涨幅高于平均（中位数）币价涨幅，这在很大程度上受到DEX持续分发激励，即增加供应量有关。实际上，CEX和DEX的平台币有着完全不同的通证模型的设计逻辑。从glassnode统计的部分平台币的流通量变化情况来看，CEX的平台币主要以通缩为主，而DEX的治理代币以恒定总量为主。

CEX通过使用一定比例的收入/利润来回购和销毁市场上流通的代币或团队锁仓的代币，从而使得总供应量不断减少，实现通缩。根据PAData的统计，不同交易所回购平台币的总额占收入/利润的比例基本在10%-30%之间，FTX较高，回购总额约占每月交易手续费的1/3，Kucoin较低，回购总额约占每月利润的10%。而且，近期还出现一种趋势，即CEX通过其他补充销毁计划试图加快通缩过程，如币安的“反黑洞销毁计划”和OKEx的福利销毁计划。CEX希望借此提高平台币升值的速度。

根据PAData的统计，2020年以来，6家CEX披露回购/销毁的平台币总数约为1.31亿枚，等值总额约9.46亿美元。其中，今年披露的回购/销毁总额约为2.19亿美元。按照不同交易所回购/销毁资金占收入总额的比例推测，6家CEX的（预估）总收入达到44.41亿美元，其中，截至4月13日，其他5家CEX今年已经实现的（预估）总收入约为9.49亿美元（统计期内币安尚未披露一季度销毁数据）。

考虑到数据的完整性，按照去年的回购/销毁情况来观察各家CEX的实际营收情况[2]，可以发现，Binance回购/销毁的平台币总额最高，约为3.47万美元，相当于（预估）营利了17.34亿美元。其次，Huobi回购/销毁的平台币也达到了2.67亿美元，相当于（预估）营收了13.33亿美元。而OKEx、Bitfinex和Kucoin的（预估）营利则分别约为3.25亿美元、1.95亿美元和2407.98万美元。

市场对CEX平台币的估值变化不敏感，

对DEX治理代币的估值偏差较大

由于CEX的营收情况直接与回购总额挂钩，而DEX的营收情况可以直接通过链上交易数据反映，因此，平台币成为最接近传统股票概念的一种代币形态，这为使用传统估值模型来判断平台币价值提供了可能。

按照市销率模型，以一定时间周期内平台币的市值除以同期预估总收入的值来作为衡量估值的标准，一般认为，如果这一数值越低，则该标的越被低估，反之则该标的越被高估。

根据统计，2020年以来6个CEX平台币的平均估值在8倍至207倍之间，差异较大。其中，BNB和HT的平均市销率最低，分别只有8.2倍和10.5倍。相反的是，LEO的平均市销率最高，超过了207倍。从趋势上来看，BNB的市销率呈下降趋势，而OKB、HT、KCS则保持基本稳定，FTT不断上涨达到了245倍。