危险信号：2021 比特币概念股表现不佳 美债收益率或继续上升

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经历了 3 月份大半月的下行、震荡和调整，比特币价格终于在 3 月的末尾迎来反弹。截至 3 月 30 日晚间，据币安数据显示，比特币价格在 59000$ 附近盘整。4 月 7 日比特币又有所反弹，回到 57000$ 左右。（以下数据为 3 月底相关数据）

据 glassnode 数据显示，许多期权投资者已经把比特币价格赌注压在 80000$ 上，暗示对接下来 4 月的行情预期非常高。这一切似乎都在往好的方向前进，但有一个风险点依然存在着——美国 10 年期国债收益率仍在历史高位运行。尽管它已经持续了很长一段时间，但是关注度似乎正在逐渐降低。作为“全球资产之锚”的美债收益率上升，往往意味着货币政策收紧。

据 Trading View 数据显示，美国 10 年期国债收益率为 1.75，依旧处于不断上行中，年底前可能升至 2.5。美债收益率的上升主要因素包括：美国经济复苏预期、货币的宽松政策退出渐进，融易资讯网（www.ironge.com.cn），通胀预期上升以及美联储对抗美债收益率上行的意愿不足等。

当前美联储依旧释放鸽派信号，宽松政策还将会持续一段时间。在大水漫灌，货币超发贬值的情况下，比特币仍能保持良好的上升势头，但对未来通胀预期的升高，美债收益率持续上升，科技成长股估值仍旧持续承压。且伴随着越来越多的上市公司购买比特币，成长股估值承压有可能向比特币蔓延，成为比特币价格上涨的一大隐患。

理论上，美债收益率的持续上升将带来股市的盘整或下行，以及导致货币政策收紧。

（图片来源：推特用户 @yk1211_）

对比年初至今（1 月 4 日-3 月 26 日）持有比特币的十大上市公司股票价格趋势发现，这类上市公司股价整体表现欠佳。Voyager Digital （一家加密货币经纪商）股价走势最为亮眼，而较为熟知的上市公司特斯拉（Tesla）和 Square 等股票股价走势都略显沉闷，此外像微策略（MicroStrategy）和美图（Meitu）等上市公司则经历着过山车式行情。

而比特币虽然经历了几次较大调整，但年初至今，据 CoinMarketCap 数据显示，BTC 涨幅仍接近 97%。这说明，此类持有比特币的上市公司整体表现不佳与持有比特币本身的关系并不大，更多的是因为年初以来，美债收益率持续飙升造成的股票估值承压有关。相对于价值股，美债收益率上行作用在成长股这类高风险资产上，下行压力会更显著。

成长股自由现金流能稳定增长，估值较高，折现率是一般折现率减去自由现金流稳定增长的速度，即 r-g 的低折现率；而价值股的自由现金流认为不能够实现自由增长，用一般折现率进行估值，即 r。当折现率 r 上升，成长股股价每一块钱盈利的估值降低幅度要大于价值股。

加密货币与科技成长股都可被列为高风险资产，其估值与科技成长股股票估值类似，价格也会受到美债收益率上升而带来一定影响。

引入业内认可度较高的股票内在价值 DCF 模型（现金流贴现模型）来阐述。DCF 模型的核心思想便是把上市公司未来所有的现金流折现成现值。企业估值 P 等于增长状态下的企业现金流 CF×（1+g）与无风险收益率和风险溢价之和的比例。