2020-2021 加密货币市场年报 | 第六章：牛市基石，谁在控盘比特币？(7)

然后，灰度公司将该基金以 GBTC 的股票代号在公开的证券交易所上市，1 股 GBTC 约为 0.00095 个 BTC，也就是说 1 个 BTC 大约能换购 1044 个 GBTC；任何人都可以交易 GBTC。其股价会跟踪比特币的价格，但并不完全一致。

该基金的股票可以以比特币实际价格的溢价或折价进行交易。从历史上看，它们几乎总是以溢价交易。这对灰度及私人富豪投资者来说是个好消息，他们从这种溢价中以下面 4 种方式进行套利：

第一种方式 ，利用市场价差套利。当 GBTC 价格高于初始成本，才有可能盈利；

第二种方式，比特币借贷套利。GBTC 卖出时的溢价部分扣除相关费用即为利润；

第三种方式，GBTC 份额借贷套利。卖出时，GBTC 溢价超过 17%（此数值会上下浮动）才有可能盈利；

第四种方式，做空 GBTC 套利。溢价减去 17%（此数值会上下浮动）部分即为盈利空间。

但对其他普通 GBTC 投资者来说，高溢价无疑是条坏消息。但是，高溢价似乎丝毫没有影响二级市场对 GBTC 的购买热情，这其中的原因我们将会在下文提到。

上文提到，GBTC 几乎总是以溢价于 BTC 的价格在二级市场进行交易。如下图所示，绿色线条表示 GBTC 的市场价，而黑色线条表示每股 GBTC 相应数量 BTC 的价格。

可以看到，过去 5 年，绿色总是高于黑线，这意味着 GBTC 总是以相对于 BTC 正溢价的价格在二级市场上交易。2014 到 2020 年，GBTC 平均溢价幅度为 38%，最高的时候达到 132%，对于合格投资者来说套利空间十分可观。

那么 GBTC 的溢价从何而来？

灰度会基于 TradeBlock ETX 指数（24 小时 VWAP，基于交易量权重的价格价指数）来跟踪底层资产的价格。不过交易市场的价格往往会根据需求产生溢价。

由于其加密投资产品的禁售期较长，这导致市场上可售卖的份额较少，如果用户需求高，则会产生极高的溢价。

美股 OTC 市场与比特币现货市场是两个隔离的市场，由于其加密投资产品不可赎回、有 6 个月禁售期、流通量有限，这导致市场上可售卖的份额较少，如果二级市场用户需求高，则会产生极高的溢价。

不过随着禁售期的结束，最初生成份额的合格投资人为了实现溢价会选择售出。随着市场上可交易的份额增加，溢价会持续降低。如果供大于求，甚至还可能出现负溢价。