算法稳定币风起：博弈、投机、套利(2)

OKEx Research首席研究员William指出，算法稳定币主要是想通过模拟中央银行的货币政策职能，在稳定币价格高于锚定价格时增加市场供给，在稳定币价格低于锚定价格时后回收供给，以此维持稳定币价格的均衡。算法稳定币可以说是至今最具想象力和颠覆性的项目之一，它实现了在没有中央银行的情况下对货币流通量进行调节的这一中央银行的职能，创造了“没有中央银行”的“中央银行模式”。

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算法稳定币的鼻祖当属AMPL（Ampleforth），也是第一代算法稳定币。在AMPL爆火之后有大量的仿盘，在其基础上修改了锚定对象，调整周期或者进行了其他微创新。诸如，RMPL、XMPL、TMPL、REBASE、xBTC、sBTC等。

之后，又出现了ESD、Basis Cash等二代算法稳定币。它们参考了之前富有盛名的Basecoin的设计，并结合了流动性挖矿和弹性稳定币的经验，从而设计出新的稳定币机制。

AMPL模式

作为初代算法稳定币，AMPL模式是比较简单粗暴的弹性稳定币：通过增加或减少用户持有代币的数量，使目标价格维持在 1 美元左右。这种通过调整供应来保证代币价格稳定的机制就是rebase。AMPL具体操作就是每日总量调整：

若 AMPL 交易价格高于目标价 5% 以上，则 Rebase 后钱包内 AMPL 持有量增加；（总量变多）若 AMPL 交易价格介于目标价-5% 到+5% 之间，则当日不进行 Rebase；若 AMPL 交易价格低于目标价-5% 以下，则 Rebase 后钱包内 AMPL 持有量减少。（总量变少）

可以简单理解：当稳定币价格高于 1 美元，会给用户地址空投更多稳定币。而当稳定币价格低于 1 美元，会自动蒸发部分稳定币。假如目前稳定币的价格跌到 0.5 美元，那么所有拥有该稳定币的地址会减少一半，物以稀为贵，直到稳定币的价格回到 1 美元。

但这种模式也有弊端，单一弹性机制调控难以完备。例如，当初你以100美元一个的价格买了10个算法稳定币，然后目标价格是要稳定在10美元，但投资热潮所带来的的买入情绪会将价格推至更高，同时算法稳定币的机制会增加总供应量来试图稳定价格，这样一来用户手里的算法稳定币就会比10个更多，而且价格是当前上涨完的价格，在供给调控完全生效前，你手里的钱是不止100美元的。

同样的亏损的后果也可能会因此被放大。在AMPL的rebase机制中，当代币价格低于锚定价格时，人们会产生较大的心理恐慌，即便是用户知道其拥有代币的比例是不变的，但是看到钱包里的代币价格在下跌，同时数量也在减少时会导致一些用户抛售，从而进一步导致价格下跌，钱包的代币数量进一步减少。

ESD模式

ESD模式与AMPL的不同可以概括为两点：通过加权平均价格(TWAP)算法使得预言机价格不易被操纵，较为平滑的调节市场。另外，增加了债务和优惠券的机制，相对来说更为复杂，本质是希望通过激励的方式让用户主动进行调节。

首先，不同于AMPL每日的Rebase，Uniswap（去中心化交易所）上设置了一个USDC-ESD流动资金池被用作ESD的价格预言机。ESD供应量可以不断扩大，确保流动资金池中 ESD 和 USDC 数量始终相等，这样1 ESD 的价值就能与 1 USDC（或是1美元法定货币）保持一致。

ESD设定了一个8小时周期，即每八小时为一个纪元（epoch）。在纪元过渡时，ESD 智能合约会检查 ESD 代币价格。ESD采用了Uniswap的时间加权平均价格(TWAP)算法，它是过去8个小时的加权平均价格，因此要想操纵其预言机价格存在较大的难度。ESD价格也不会在纪元边界瞬时切换时进行评估，避免其价格被操纵。

另外，ESD增加了债务和优惠券的机制，不直接进行增发和通缩。Rebase后，如果是增发代币，ESD持有人需要质押或者提供流动性才能获得新增发的 ESD。如果需要通缩，则不直接进行通缩，而是通过债券的方式吸引更多的资金。

比如，融易资讯网（www.ironge.com.cn），当ESD价格高于锚定价格（1USDC）时，用户可以选择将其ESD质押从而有机会获得更多新增发的ESD奖励，可以理解为通过参与流动性挖矿被动的获得收益。这样由于ESD流通量增多，从而可以降低ESD价格。

当ESD价格低于锚定价格（1USDC）时，ESD协议发行债务，代币持有人可以购买。ESD会发行 Coupon（优惠券），ESD 持有人通过销毁ESD获得优惠券。购买优惠券有折扣，随着债务增加，折扣增大，这会激励代币持有人销毁更多的ESD，买入优惠券，从而减少代币供应量，并提升代币价格。当未来ESD价格高于目标价格（1USDC）时，用优惠券可以赎回更多的ESD。不过，需要注意的是，Coupon（优惠券）设置了一个有效期，优惠券会在 90 个纪元后到期，相当于 30 天。如果没能在有效期内完成兑换，则会造成损失。