龙湖天街新考验

　　在疫情影响较大的2022年，大部分商业地产企业租金收入均录得不同幅度的下滑，但龙湖成为其中一家实现正向增长的企业。

　　目前，龙湖主要的商业地产天街系列2022年的租金接近90亿元，具备较大的规模优势。除新项目带来的租金增长外，已运营项目有更大的租金增长贡献。

　　此外，靠近交通设施的选址逻辑，以及大众消费的定位等，这些因素在较大程度上保障了客流量的稳定，对项目销售额的拉动起到了较大作用。

　　但与此同时，天街系列也面临着诸如考验：轻重并举下，轻资产业务能否成为新的增长点；如何保障现有运营项目长期贡献稳定租金；高密度城市布局下如何留住客流等。

　　“天街”租金增长考验

　　财报数据显示，2022年龙湖的运营业务不含税租金收入为118.8亿元，较上年增长14.1%。其中商场、租赁住房、其他收入的占比分别为78.1%、20.2%和1.7%。按此计算，商场部分的租金收入为92.78亿元，如计算上北京长安天街收入，则为94.26亿元。

　　龙湖商场部分持有的主要商业地产品牌为天街，定位为区域及城市型购物中心，是集购物、餐饮、休闲、娱乐等多业态为一体的一站式商业综合体。

　　从最新披露的运营数据来看，剔除星悦荟、家悦荟等项目，目前龙湖天街系列的产品线已开业62个项目，总运营面积为664.33万平方米，2022全年租金收入为88.94亿元，平均出租率93.53%。就营运数据来看，天街系列的整体表现不错，数年的发展使其拥有了较大的规模优势。

　　对于长期持有型物业而言，项目收益的稳定增长是衡量运营水平的重要指标。从租金增长角度看，2022年龙湖天街的租金收入同比增长约15.5%，使龙湖成为少数能在疫情影响严重、大部分商业地产企业租金下滑的背景下实现收入增长的企业，规模优势转化成了较强的风险抵御能力。

　　观点指数认为，其租金增长的原因有二。一是2022年整体商场规模实现了稳定递增，新增12个天街项目，在管项目增加带来的租金增长，一定程度上抵消了疫情带来的影响。

　　二是运营能力和营销活动拉动了租金收入增长，这部分的的作用更大。如剔除新增12个天街项目贡献的3.17亿元租金后，龙湖天街2022年的租金收入为85.77亿元，对比2021年76.99亿元的租金收入，仍可实现同比正增长。

　　数据来源：企业公告，观点指数整理

　　究其原因，主要得益于培育期和成熟期项目的贡献。据观点指数统计，在运营的62个项目中，有33个项目录得同比正向增长，占比过半。

　　未来项目供给上，截止2022年底龙湖在建商场24个，按2022年的开业速度，可支撑未来2年左右的项目供给，但这显然不够。因此，龙湖目前还在积极发展轻资产业务，逐步提高轻资产项目在开业项目中的比重。

　　据观点指数不完全统计，龙湖去年在北京、杭州等一二线城市有轻资产合作的消息，其中大部分将改造为天街项目。

　　来源：观点指数不完全统计

　　业绩会上，龙湖透露2023年将有5个轻资产、6个重资产项目亮相，未来将保持每年开业10个项目的节奏，轻重供给也渐趋于平衡。值得注意的是，虽然轻重并举下其未来的规模增长有一定保障，但轻资产不同于自持模式，以2022年签约的杭州下沙世茂广场采取的经营模式来看，主要采取服务费+租金收益分成的方式进行，收入分成视乎运营情况，收入不确定性较大。

　　数据来源：企业公告，观点指数整理

　　而一旦规模扩张降速，想要保证租金的持续增长，就意味着对单体租金收入提出更高的要求，但其目前主要依靠整体规模增长获取较高的租金收入，单体的租金并不高。

　　龙湖的天街系列中目前收入排名第一的是北京长楹天街，租金占比为5.9%，此外的62个在营项目中，有20个的租金占比低于1%，未来依靠部分单体项目运营来拉动整体租金增长的难度较大。

　　数据来源：企业公告，观点指数整理

　　此外，从项目的生命周期来看，融易新媒体，其成熟项目的租金收入稳定，但上涨空间较小，甚至可能出现下滑。2022年，龙湖旗下的17个天街项目租金增长为负，其中运营时间较久的成熟期项目如重庆西城天街、上海虹桥天街租金同比跌幅分别为10.5%和9%。对其而言，成熟期项目的运营优化是个不小的挑战。

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