21深度｜鲍威尔历史性发言一锤定音：转向时机已至，细品货币政策的“变”与“不变”

（原标题：21深度｜鲍威尔历史性发言一锤定音：转向时机已至，细品货币政策的“变”与“不变”）

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

“调整政策的时候到了（The time has come for policy to adjust），”美联储主席鲍威尔23日在杰克逊霍尔央行年会上一锤定音。

在鲍威尔历史性发言背后，美联储与通胀的斗争终于迎来关键转折点。通胀多次反复曾令美联储降息预期一推再推，而如今鲍威尔终于有底气明确释放降息信号，认为通胀大敌基本已除：“我越来越有信心，通胀正在可持续地恢复到2%的路径上。”

纵观鲍威尔讲话，“鸽声”成了主基调。虽然市场早已预期美联储9月降息，但听到鲍威尔亲口表示政策转向时机已至，资本市场仍为之一振。

美东时间8月23日，美股三大指数集体收涨超1%，道指涨1.14%，报41175.08点；纳指涨1.47%，报17877.79点；标普500指数涨1.15%，报5634.61点。此外，美元指数在鲍威尔确认降息即将开始后跌破年内低点，现货黄金重回2500美元/盎司关口上方，国际油价、伦铜涨近2%。

不过，虽然鲍威尔彻底拨开了降息时点迷雾，但几乎没有提供9月会议后如何行动的线索，在数据依赖模式下，未来货币政策路径仍迷雾重重，需要等待时间来给出谜底。

货币政策迎来关键转折点

在过去两年的大部分时间里，美国劳动力市场出人意料的强劲，给了美联储足够空间降低通胀率，推动通胀向2%目标迈进。

鲍威尔表示，美联储的紧缩货币政策帮助恢复了总供给与需求之间的平衡，缓解通胀压力，并确保通胀预期保持稳固。现在通胀正更加接近目标，过去12个月里价格上涨了2.5%。在今年早些时候通胀暂停放缓之后，如今已再度朝着2%目标迈进。他越来越有信心，通胀正在可持续地恢复到2%的路径上。

与此同时，劳动力市场已经明显冷却下来，不再像之前那样过热。失业率在一年多前开始上升，现在为4.3%，尽管仍处于历史低位，但比2023年初高出近一个百分点，大部分失业率增幅发生在过去六个月内。

鲍威尔明确表示，劳动力市场似乎不太可能在短期内成为通胀压力的来源，不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步冷却。美联储将尽一切努力支持强劲的劳动力市场，同时继续朝着价格稳定的目标迈进。

随着政策限制的适当减少，美联储相信在维持强劲劳动力市场的同时可以恢复2%的通胀率。美联储当前的政策利率水平为应对任何风险提供了充足的空间，包括劳动力市场条件进一步恶化的风险。

“我们的目标一直是恢复价格稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免失业率急剧上升，”鲍威尔强调，“虽然任务尚未完成，但我们已经朝着这一结果取得了很大进展。”

从种种迹象来看，通胀担忧已经逐渐减弱，美联储需要更多考虑双重风险平衡。鲍威尔表示，总体而言，经济仍在以稳健的步伐增长，但通胀和劳动力市场数据表明情况正在演变。通胀的上行风险已经减弱，而就业的下行风险则增加了。正如上一次FOMC声明强调的那样，美联储关注的是双重任务两方面的风险。

“现在是调整政策的时候了。前进的方向很明确，降息的时机和步伐将取决于即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡情况。” 鲍威尔直接宣告货币政策转向条件已经成熟。

对此，Carson Group首席市场策略师Ryan Detrick评论称，漫长的等待终于结束了，这是市场参与者一直在等待的鸽派转变。美联储显然正转向鸽派阵营，9月将是今年剩余时间内多次降息的开始。

极力避免重蹈覆辙

以史为鉴，可以知兴替。对于之前对通胀持续性的误判，鲍威尔坦言，美联储知识的局限性在疫情期间显而易见，这要求我们保持谦逊和质疑精神，专注于从过去经验中汲取教训，并灵活地将其应用于当前挑战。

在2020年通胀率低于目标之后，2021年3月和4月通胀率大幅攀升。最初的通胀激增集中在供应短缺的商品上，如机动车辆，价格涨幅极大。鲍威尔和同事们最初判断，这些与疫情相关的因素不会持续，因此认为通胀的突然上升可能会很快过去，不需要货币政策的干预。

“通胀暂时论”当时遭广泛接受，大多数主流分析师和发达经济体的央行行长都持这一看法。普遍的预期是，供应状况会较快改善，需求的迅速复苏将走到尽头，需求会从商品转向服务，从而降低通胀。一段时间内，数据与暂时性通胀的假设一致。2021年4月至9月，核心通胀数据每月都在下降，尽管进展比预期缓慢。

但到2021年年中，这一假设的支撑开始减弱。从2021年10月开始，数据明显不再支持暂时性通胀的假设。通胀上升开始从商品扩展到服务领域。很明显，高通胀并非暂时现象，如果要保持通胀预期的稳定，就需要强有力的政策回应。鲍威尔后来意识到了这一点，融易新媒体消息，并从2021年11月开始调整政策，金融条件开始收紧。在逐步结束资产购买后，美联储于2022年3月启动了加息。