为仁不富,为富不仁。
——《盐铁论·地广》
文 / 巴九灵(微信公众号:吴晓波频道)
10月15日,创业板游进一条“金龙鱼”。
我们熟悉的这家食用油公司刚登陆资本市场,就以2650亿元的市值跻身创业板市值前三。
公司全称为益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司(以下简称金龙鱼)
但是,金龙鱼这家公司有着一个十分明显的矛盾:摊子铺很大却不赚钱。
2019年,金龙鱼实现营业收入1707亿元,净利润54亿元,净利率不到3.2%。
同样是农产品加工,卖白酒的茅台从888亿营收中获取了412亿利润,卖酱油的海天味业从198亿营收中获取了53亿利润。
和茅台与海天相比,金龙鱼赚的只是辛苦钱。
金龙鱼的生意为什么这么难做?
吃干榨净
要回答这个问题,需要先对金龙鱼的业务有个基本了解。
除了卖油,金龙鱼还卖米和面,大豆榨油后形成的豆粕等副产品则可以作为饲料原料卖给养殖企业。
金龙鱼将米、面、油这三块业务归为一类,融易资讯网(www.ironge.com.cn),称作厨房食品;豆粕、豆皮、米糠等副产品归为一类,称作饲料原料;此外,金龙鱼依托自身掌握的加工技术,拓展出油脂科技业务,可将棕榈油等油脂加工成脂肪酸、皂粒、甘油等化工品。
从农产品到成品的这一套加工流程被金龙鱼称为“吃干榨净”加工模式,能最大程度地榨取利润。
图源:招股说明书
但饲料、科技产品只是补充,无论是从收入规模还是毛利看,厨房食品都是金龙鱼的顶梁柱。
2019年,金龙鱼63.9%的营收由厨房食品贡献,饲料、科技业务只占35.8%。而厨房食品的毛利率也比饲料、科技产品高出4%,两者分别为12.64%和8.68%。由此,厨房食品贡献了7成以上的毛利润。
数据来源:招股说明书
在厨房食品中,食用油产品2019年的收入高达 815亿元,占厨房食品业务板块的75%,大米、面粉、挂面、专用油脂、动物油脂等其他产品共占剩下的25%。
而到公司层面,食用油占营业总收入的比重达47.8%,是公司最重要的产品品类。
鉴于此,我们接下来的分析也主要围绕食用油展开。
金龙鱼的生意为什么苦?
从10%左右的毛利率可以看出,金龙鱼做的是一门苦生意。
原材料经过公司加工后,会有所增值,而毛利率反映的就是原材料经过公司这个转换系统后增值的比例。
2019年,金龙鱼的总体毛利率为11.4%,说明100元的大豆在金龙鱼这个转换系统中,无论怎么吃干榨净,做成食用油也好,豆粕拿来做饲料也罢,最终只能增值11.4元。
那么,限制金龙鱼增值能力的因素是什么?
分两头看,一是成本高,二是卖不贵。
先说卖不贵。卖不贵有两个原因:外因是政策,内因是行业特点。
在招股书中,金龙鱼称:
目前公司拥有对产品的自主定价权,产品价格调整无需向物价主管部门报告。但是当厨房食品市场价格出现大幅上涨,对消费者的日常生活支出产生较大影响时,为管理通货膨胀,物价部门可能采取临时价格干预措施。
划重点:当米面油价格上涨影响消费者生活时,物价部门可能采取临时措施。
2010年底,国家发改委就曾召开座谈会,要求金龙鱼在内的食用油龙头企业未来4个月不要涨价。
政策因素之外,食用油产品的同质化使得企业很难提价。
食用油的工艺流程主要为压榨、精炼。
为了方便居民购买,中小包装的食用油(5L以下)会增加调油、灌装的工艺。调油和灌装无非是改变不同油的比例(金龙鱼著名的广告即为1:1:1调和油)并将食用油灌瓶打包,技术门槛不高。
而压榨和精炼实际上也不难。
据金龙鱼招股书披露,近三年,金龙鱼每年外购大豆散油金额约为500亿元,公司对外销售散油金额约为300亿元。
大豆散油包括了压榨浸出工艺阶段的产品——大豆毛油和精炼工艺阶段的产品——精炼油。
资料来源:招股说明书
十几道工序下来,得到的半成品却可以与其他厂商互换。此外,金龙鱼2019年的食用油营收为820亿元,中间产品的买卖规模这么大,说明不同产商之间的产品差异不大,同质化程度高。
而同质化几乎就是难提价的代名词。
内外因结合,大豆油的价格自2007年以来肉眼难见增长。
文章标题:【卖油的金龙鱼,为什么不如卖酱油的海天赚钱】 内容摘要:为仁不富,为富不仁。——《盐铁论·地广》文/巴九灵(微信公众号:吴晓波频道)10月15日,创业板游进一条“金龙 ... 免责声明:融易新媒体转载此文目的在于传递更多信息,不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考,不构成投资建议。如果您发现网站上有侵犯您的知识产权的作品,请与我们取得联系,我们会及时修改或删除。
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