市场调整的三个忧虑。1个假，1个真，1个新。
股票市场出现调整，投资者顾虑有三。
其一，据香港金管局官网披露，香港交易所审查一个内地金融集团在港机构的“复杂交易”。部分投资者担心，这是一批国内资金绕道香港，进行高比例杠杆“配资”，通过stock connect“炒作”A股。这批资金撤出带来抛售。
我们对此不担心。我们观察，内地资金绕道香港规模不大，在全部北上资金规模占比不足10％。至于“杠杆配资”，只要合理合法，没有瑕疵。stock connect投资高度集中在估值合理的所谓“蓝筹白马”，即使有一些pe超过50倍的股票投资，其在整体投资中所占比例也不高。
我们觉得，这个顾虑是假。以为北上资金大部分是内地资金绕道香港，杠杆配资进入A股，并且这部分资金即将离场。不足信。
其二，货币政策取向发生微妙变化，引发投资者担心经济企稳复苏能否持续。
在超预期的一季度宏观经济数据披露之后，货币政策表述和行动发生微妙变化。四月市场普遍预期降准，但从目前迹象判断：央行不会采取“永久性”释放货币的降准措施，而采取继续投放“短钱”，以3-6个月的新发mlf和6-12个月的tmlf，缓解资金面暂时紧张。
这个顾虑是真。我们确实担心，在经济企稳短短一个季度后就开始货币“微调”，会影响复苏的持续性。
如果不考虑基数效应，下半年经济增长仍然具有诸多不确定性。包括：1，尽管房地产施工投资加速，但行业先行指标—土地购置面积增速大幅下滑。如果土地购置一直不能回升，地产建筑施工增长可能在三季度达到最高点之后下滑，房地产投资增速在四季度及以后逐渐下降。2，外部需求在年底及2020年面临潜在下降压力。海外经济学家普遍预测，美国经济可能在2020年衰退。美，欧，日的经济增长下滑可能拖累中国出口及整体经济表现。3，企业家信心尚未明显恢复。我们对苏州，无锡等地工业园区的草根调研显示，许多企业还没感受到订单需求回暖，他们的感受不像宏观数据那么明显。
其三，融资规模上升。
资本市场要为实体经济服务。预料2019年融资（IPO+再融资）规模可能大幅增长。包括科创板在内的ipo和再融资速度都可能加快。对部分投资者而言，这可能是个新顾虑。
我们认为，市场调整会持续，上证指数或许回到3000附近盘整。主题投资方面，我们仍然高度关注国企改革。
风险提示：4月信贷继续大幅增加，工业增加值大幅反弹，经济复苏态势明显，市场不调整继续上涨。
