事件：上交所发布《科创板股票发行与承销业务指引》（以下简称《指引》），前期关注已久的保荐机构相关子公司跟投制度、新股配售经纪佣金、超额配售经纪佣金落地。
1、跟投比例：1）发行规模不足10亿元的，跟投比例为5%，但不超过人民币4000万元；2）发行规模10亿元以上、不足20亿元的，跟投比例为4%，但不超过人民币6000万元；3）发行规模20亿元以上、不足50亿元的，跟投比例为3%，但不超过人民币1亿元；4）发行规模50亿元以上的，跟投比例为2%，但不超过人民币10亿元。
2、跟投减持规定：限售期为自首次公开发行上市后的24个月，限售期届满后减持适用相关股份减持规定。
3、超额配售比例：主承销商采用超额配售权发行股票数量不得超过IPO数量的15%。
4、超额配售形式：发行人股票上市之日起30个自然日内，股票市场交易价格低于发行价格的，主承销商有权使用超额配售金买入股票，若购买数量未达到规定数量可要求发行人按发行价格增发股票。在达到超额配售权发行股票数量限额的5日内，将超额配售股份向同意延期交付股票的投资者交付。
对券商而言，跟投机制+配售机制的确立打开了新的业务空间。
1、跟投机制：
1）在提供承销保荐服务的同时获取超额资本回报；2）从资本服务商转变为资本参与方，与发行方深刻绑定利益，培育长期客户，为后续机构业务的开展奠定坚实基础。
2、超额配售机制：
1）拥有超额配售权，维护发行价格的稳定；2）赚取超额承销费+回购时的交易佣金费。由于承担了稳价的职能，此处可执行差异化的超额配售权，交易能力强的券商将获得更高的承销费率。
然而同时，也是对券商的资本挑战与价值挖掘能力考验。
1）保荐机构需要使用自有资金根据发行规模的不同而进行一定比例的跟投，对券商的资本金提出一定要求；此外24个月的限售期赋予了跟投股较高的风险资本占用（50%）。当前对券商直投规模上限要求为净资本15%，因此深度参与科创板跟投，需要有资本金的有力支持。在不消耗当前直投业务空间情况下，在单均发行规模分别为10亿元、20亿元、50亿元、100亿元时，按照跟投上限测算，对应的资本需求分别为2.7亿元、4亿元、6.7亿元、13亿元。
2）跟投共享发行人的成长空间，也承担了一定的风险，因此价值挖掘能力、价格发现能力就显得极为重要。对于一单发行规模20亿元、跟投6000万的项目，在年收益率达到10%、20%、30%时，券商跟投此单项目的资本回报将达到600万、1200万、1800万元。
业务空间测算：未来将贡献营收超5%增量结合创业板经验，假定未来5年科创公司上市加速，分别有40（首年）、70、80、90、100家科创企业上市。当科创企业上市数量达到100家时，假定单均市值20亿元，1）按6%承销费率计算，将获得承销费用120亿元；2）按新股配售佣金率万6、网下配售额度70%计算，则将获得8000万配售佣金；3）按10%跟投收益计算，将获得资本投资回报6亿元；4）若执行15%超额配售，按超额承销费用6%计算，则将获得18亿超额配售费；5）若不执行增配则将获得额外配售佣金1800万元。合计以上收入136亿元，以2018年营业收入为基数参照，将贡献5%增量。而以上仅为科创板业务本身的增量，利益的深切绑定与券商的早期介入将带来其它机构业务，包括再融资、信用业务、资管业务等，后期盈利将远不止眼前5%。
