我们认为，公司属于量子通信设备制造商，目前没有可直接对标的上市公司，但从业务属性上可以对标两类公司，一类是通信网络设备商，如中兴通讯、烽火通信、光迅科技、紫光股份等，另外一类是公司在招股说明书中选择的密码产品提供商。我们建议要基于公司的产业化前景、国家战略、技术壁垒以及行业竞争地位，适当给予估值溢价，但也需注意非经常利润。
风险提示：量子保密通信的产业化发展不及预期;商业模式不清晰;技术研发风险;产品、客户集中度较高的风险;政府补贴较高，对净利润影响较大，产业政策变化可能带来经营风险。
传媒篇
1、木瓜移动
(一)专注移动出海营销的大数据技术型服务提供商
木瓜移动成立于2008年，创始团队均为技术及海归精英背景，目前综合营销服务网络已遍布全球主要国家及地区。2012年，公司推出AppFlood2.0版本奠定领先市场地位;2014年正式成为谷歌核心合作伙伴;2016年成为脸书全球官方授权合作伙伴;后续对接YouTube、Instagram、Snapchat等顶级视频、社交流量平台，拥有全球顶级互联网媒体流量资源和一级技术协议接入口。
公司构建的全球化大数据分析和处理体系可同步协调全球各大洲的14个大数据中心、4,500台高级服务器，进行7x24不间断实时交易;积累全球用户超20亿人，用户刻画维度超1,000项;木瓜智能竞价系统每天最高可做出超50亿次的竞价分析，每天竞价交易超30亿笔，每天可为单一客户获取用户超50万。
(二)行业覆盖趋于多元化，结构调整致毛利率收窄
公司出海营销服务主要包括搜索展示类与效果类，2016~18年营业收入和净利润复合增速分别为176.8%和55.9%。2018年公司营业收入43.28亿元，其中搜索展示类业务占比97%，相较2016年的28%显著上升;服务行业上由工具应用为主向电商、互娱等行业多元化发展。
由于收入结构向相对低毛利的搜索展示类(CPM计价为主)业务集中，公司整体毛利率水平由2016年的20.3%下降至2018年的4.4%。供应商结构来看，脸书占据核心地位，2018年采购金额占比达92%，市公司最主要的广告投放渠道。
(三)优化出海营销服务，对接全球顶级流量平台，数据指标行业领先
木瓜移动是技术导向的、服务全球的移动互联网营销技术平台，公司高管与核心管理人员拥有在全球一流互联网、科技公司工作的出色背景，奠定了公司扎实的技术导向核心。木瓜移动一边通过“木瓜优广通”、“木瓜跨境帮”等对接国内有强烈出海需求的互联网科技企业，为其提供更为优化、便捷的出海营销服务;另一边与网盟、脸书、谷歌、Shopify等在内的全球顶级流量平台达成合作，覆盖全球90%互联网高端用户。
作为国内最早开展全球程序化投放的企业之一，木瓜移动通过多年全球互联网营销业务积累了大量投放实践数据，并始终坚持核心技术自主研发，建立有全套拥有自主知识产权的大数据业务系统。依托合作伙伴全球顶级媒体资源，以及自主研发的全球大数据营销平台和产品矩阵，公司在转化率、日均报价笔数、日均成交笔数等指标上均为行业领先。
风险提示：供应商集中度高，毛利率收窄，应收账款发生坏账等风险。
