(电子商务研究中心)6月10日，有消息传出国内S2B2C社交电商万色城(Vance International，INC.)2018年12月10日向港交所递交的招股书已满6个月，目前已失效，这表明万色城首次赴港上市失败。同为杭州滨江区发展起来的社交电商云集现已上市，为何社交电商上市结果“冰火两重天”?
一、神秘低调的“万色城”是谁?
万色城最初于2009年成立于青岛，主要从事电商业务，创始人为朱海滨，后将所有业务从青岛搬迁至杭州。2014年，其主要营运实体杭州万色城电子商务有限公司于杭州注册成立，至今万色城已经发展成为S2B2C社交电商公司。从自有品牌业务来看，万色城的产品组合包括以益生菌为主的保健品及美容产品。公开披露信息显示，截止到2018年11月26日，万色城共进行4轮融资，总融资额约4716万美元。
在万色城发展早期，其主要依靠微信等社交网络来推广和销售其产品。万色城建立了“客户-实习店主-网商”的层级式管理模式。每一个在万色商城APP下单的人都是客户，一次性批量购买超过1万元则可以成为实习店主。只有每6个月购买合计达到3万元，或者持续批量购买超过1万元的实习店主才可以继续维持实习店主身份。而实习店主通过支付一笔一次性的创业费，就可以成为网商。网商可以得到万色城平台提供的营销培训服务、仓储及物流服务、信息技术服务等。
招股书显示，目前万色城拥有20000个正式网商和15000个潜在实习店主。不同的层级也意味着不同的佣金提取比例。实习店主购买万色城自有品牌产品可以获得采购金额40%的电子返利优惠券，网商购买万色城自有品牌产品可以获得采购金额45%-50%的电子返利优惠券，优惠券可于未来购买时使用。截至2018年上半年，万色城网店实现收入2.13亿元，占总收入2.76亿元的77.17%。
据网经社(100EC.CN)不完全统计，近年来快速发展的社交电商处于“冰火两重天”，一方面社交电商拼多多、云集、蘑菇街等头部社交电商平台纷纷成功上市，而好衣库、贝店、闲来优品、爱库存、鲸灵等诸多社交电商也获得不菲融资;另一方面云集微店、达人店、花生日记先后被爆出收到监管部门罚单，更有云集品因网络传销被警方端掉。
关于万色城IPO失败的原因，网经社-电子商务研究中心认为主要有三方面：
01、业务合规性、稳定性和发展预期是IPO失败的主因
对此，网经社-电子商务研究中心特约研究员、北京盈科(杭州)律师事务所方超强律师认为，万色城业务的合规性、稳定性和发展预期是IPO失败的主因。
方超强律师表示，无论是香港上市还是内地上市，IPO的失败原因可能都是多方面的，毕竟上市有着严格的条件，包括企业主营业务、盈利水平、管理层稳定性等诸多方面都有相应的要求。目前尚不清楚万色城此次IPO失败的具体原因，但其猜测其业务的合规性、稳定性和发展预期可能是此次失败的主要原因所在。
方超强进一步表示，首先，从万色城的业务模式来看，其需要大额购货和一笔不菲的创业费才能获得优惠购物的资格，这种模式非常近似于“拉人头”的传销模式;其次，以自营品牌保健品、化妆品为主，第三方品牌商品较少的商品结构构成，也与传统传销所售商品类型类似;最后，在市场份额远低于同业其他平台的情况下，毛利润不低反高。以上三点，不免会引发审批机构对其业务合规性的疑虑。
另外，方超强认为万色城畸小的市场份额，也会的使得审批机构对其平台竞争能力，以及能否在行业巨头夹击下获得持续生存和发展产生较大顾虑。
02、收取“拜师费”为主 商品销售的导向过低
对此，网经社-电子商务研究中心特约研究员、浙江圣港律师事务所高级合伙人黄伟认为，商品销售的导向过低，可能是万色城模式无法成功上市的原因之一。
黄伟表示，据现有的万色城招股说明书披露，其2015年-2018年前三季度，公司服务板块的毛利率均为97%以上，而商品销售板块的毛利率为30%-50%不等。从这个角度来看，万色城虽然称自己是国内第四大S2B2C的电商，但是其销售商品的毛利占比是非常低的。
毛利大部分来自于收取服务费，享受教学服务、仓储及物流服务、客户服务、信息技术服务，这部分服务主要是通过万色城向其网商收取，其中教学服务费用占比高达70%以上，所以有媒体称万色城每年收取“拜师费”超过亿元。商品销售的导向过低，可能是万色城模式无法成功上市的原因之一。
03、万色城在发展之路上面临诸多风险
