瑞信AT1债券减记风波持续！瑞士监管首度发声，分析人士详解产品设计思路

界面新闻记者 | 冯赛琪

当地时间3月23日，面对减记瑞士信贷AT1债券引发的巨大市场争议，瑞士监管部门首度发声回应。

瑞士金融市场监管局FINMA表示，由于公众对瑞士信贷资本工具（额外一级资本债券Additional Tier 1 Capital, AT1）的大量询问，FINMA特此提供有关减记AT1债券的依据信息，对减记一事作出解释。

3月20日，在瑞士央行（SNB）、瑞士金融市场监管局（FINMA）的竭力撮合下，瑞银集团以30亿瑞士法郎的价格，收购陷入困境中的瑞士信贷。

FINMA表示，瑞士信贷名义总金额约160亿瑞郎（约合172.4亿美元）的AT1债券将被减记为零。

消息震惊全球债券市场。3月20日当天，欧洲、亚洲债券市场多只债券大跌。东亚银行5.825%永续美元票据每1美元面值下跌9.4美分，至约80美分。汇丰银行20亿美元的AT1债券每1美元面值一度下跌10美分至85美分左右。

减记同时遵循政府法令和瑞信合同条款

FINMA在这次的新闻稿中申明，已指示瑞士信贷完全减记其AT1债券，并立即通知相关债券持有人。二级债券不减记。相关个别债券问题应向债券发行人提出。

FINMA表示，减记遵循了瑞士联邦政府委员会的《关于额外流动性援助贷款和瑞士国家银行向具有系统重要性的银行提供流动性援助贷款的联邦违约担保的紧急条例》和瑞士信贷发行AT1债券的合同规定。

“合同条款中明确，AT1债券减记触发条件是普通股权一级资本（CET1）比率低于7%或发生生存力事件（viability event），特别是在政府给予特别支持的情况下，AT1债券将被完全减记。3月19日，瑞士信贷获得了由瑞士政府提供的违约担保特别流动性援助贷款，此时AT1债券达到合同规定的减记标准。”

此外，瑞士AT1债券的设计方式是，在相关银行的股权资本完全用完或减记之前，将其减记或转为普通股票。大型银行公开发行的债券由于风险状况和面额很大，因此主要由机构投资者持有。

被减记的13只AT1债券名单同时被FINMA公布，发行时间在2013年至2022年间，利率在3%至10%之间。2022年6月，瑞士信贷最后一次发行AT1相关债券，名为9.750%永续一级附带减记资本美元票据（9.750% Perpetual Tier 1 Contingent Write-down Capital Notes），利率为13只债券最高，达9.750%。

此次风波之后，AT1债券设计或被修正

上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷告诉界面新闻，瑞信AT1债券这一金融产品的设计思路，实际上就是用高利息吸引高风险投资者，如果发行人出现金融困局或者需要救助的特殊情况，AT1债券就有被全部减记的可能，债券持有者需要承担这一风险，遵守合同规定。

虽然根据巴塞尔协议III规定的银行资本和负债受偿顺序，AT1债券排在次级债券之后，在普通股票之前。瑞信这次却绕过AT1债券，优先受偿普通股票。但是瑞信合同条款里，只要触发减记条件，AT1债券就会被减记为零。所以瑞士政府的做法没什么问题，至少从合同字面看上没有问题。

但他同时指出，“这次事件以后，关于AT1债券的设计可能会有更多争议，以后按这种合同设计还能不能募到资，我觉得要重新考虑了。”

针对英国央行、欧洲央行等为区别于瑞士央行所作出的“债权还是要优先于股权受偿”表态，胡捷表示，只能说这些央行现在再去看AT1债券产品设计，认为这种产品设计不太合理，不赞成这种设计理念。“如果出现什么法律纠纷，他们不会去模仿瑞士银行的做法，融易新媒体，而是会坚定地支持债权人受偿，但是这种表态能不能在法庭上经受住检验，是否具备法律效力，我觉得也要打个问号。”

胡捷指出，瑞信是一家系统重要性银行，系统重要性银行隐含的意思就是在面临困境的时候，各方要以公众利益优先。为了防止瑞信发生更加严重的金融危机，破坏金融市场，收购需要迅速敲定。所以这里有一个比较明显的倾向性，瑞士央行要迅速地促成收购，就必须想办法让瑞信减少负债，为资产负债表“减重”，才会对收购人有更大的吸引力。

中金研报指出，FINMA在其公布的Resolution Report中规定，具有系统重要性的银行的债权人在重组中的程序性权利不同于其他银行的债权人。FINMA可以在未事先咨询债权人的情况下批准重组计划，同时为了保护重组的实施和相关的金融稳定目标，债权人不得拒绝重组计划。

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