湘财基金李志虹：新能源车渗透率超30%，长期投资逻辑依然向好

2022年9月，国内新能源车渗透率首超30%，引发市场对其未来增速下行的担忧。不少业内人士认为，7月初以来板块大幅调整的核心原因就在于高景气度及高估值下，新能源车渗透率破30%后，整个板块的长期投资逻辑存在生变的可能。

对此，湘财基金行业研究员李志虹认为，新能源车行业或新能源车企依靠绝对值盈利而非渗透率指标，因此渗透率超30%并没有实质影响。新能源车未来将全面取代传统燃油车成为主流车型，尤其是随着智能车打开“第二增长曲线”，其想象空间依然巨大。

扰动因素短期发酵，核心逻辑依然向好

复盘新能源车板块今年以来的表现，有点“高处不胜寒”。截至2022年11月30日，中证新能车指数(399976)年内下跌25.54%，其中最大区间跌幅达到了40.13%。然而，4月底至7月初，其也曾出现过两个月大涨64.93%的超跌反弹。

与旺盛的消费需求不同的是，2022年9月份新能源车渗透率首次超过30%后，引发了板块新一轮下探过程，下跌背后有诸多短期扰动因素。

李志虹认为，一方面是因为板块经过前一轮涨势，部分估值水平高，二级市场进入“杀估值”阶段;另一方面，最为重要的是，新能源车渗透率破30%后，市场担忧其进一步的增长空间。实际上，新能源车板块的长期投资逻辑依然向好。

目前，国内延续了12年的新能源补贴已经开始逐年“退坡”，市场普遍担忧新能源车企失去补贴政策后的盈利能力。然而，从过去几年的趋势来看，新能源车行业已经从补贴驱动跨越至市场驱动，补贴“退坡”的影响将被温和消化。

从消费者的购买意愿来看，中高端新能源车销售占比逐年增长，消费者核心购买需求正从成本转向使用便利性，尤其是充电设施的便利性等。此外，由于OPEC减产和俄乌冲突等外部因素，燃油价格不断上涨，进一步提高新能源车型的性价比。

“在估值方面，股价大幅回落之后，绝大多数公司估值已经回到了合理偏下的区间。行业格局因需求增长而日渐清晰，龙头公司会凭借竞争优势和成本优势扩大产能，预计行业供给最后会集中在几家头部公司”。李志虹表示。

渗透率破30%无实质影响，绝对值更重要

20年前，新能源车技术萌芽;2015年，中国已跃升至全球第一新能源车市场，此时的新能源车渗透率不足2%。一直到2020年疫情前，渗透率也仅勉强提升至6%。

到了2020年下半年，全球新能源车市场大爆发。而我国得益于各大车企空前绝后的优惠力度，以及各级政府“免购置税”、“零首付”及“国补+地补”等补贴政策扶持，新能源车渗透率开始快速爬坡。

美国传播学家罗杰斯曾提出“创新扩散曲线”理论——当一项新技术渗透率达到10%-25%时，技术的推广速度会陡然加速，进入扩张期。据乘联会数据显示，2022年9月我国新能源车零售渗透率为31.8%，首次突破30%大关，较2021年同期增长超11个百分点。

李志虹介绍道，从一个新兴产业的渗透率演化规律来看，0-10%或0-20%阶段往往渗透率发展最快，此时虽然增速较高但绝对值往往较小;与之相对，渗透率达到55%-60%时，看似没有大幅提升，但这一阶段绝对值正快速增加。

以智能手机替代键盘手机的过程为例，智能手机渗透率达到30%以后，增速反而加快。目前来看，从燃油车到新能源车已经是一种不可逆的趋势。预计到2035年或者2040年，燃油车将逐渐退出历史舞台。

“渗透率超过30%并没有实质影响，新能源车行业或新能源车企依靠绝对值盈利而非渗透率指标。更值得市场关心的数据是2023年国内销量绝对值能否达到850万-900万辆，全球销量绝对值能否达到2000万辆”。李志虹说道。

从新能源车到智能车，打开“第二增长曲线”

几个月前，一则“卖一辆新能源车，车企亏10万”的资讯，引起了人们激烈的讨论。相关数据显示，几家造车新势力的季度财报，出现增收不增利的情况，归母净利润均是亏损的状态。