Coinbase上市: 当数字世界的交易所登陆现实世界的交易所

登陆现实的数字货币交易所

如果没有什么意外的话，在这篇专栏发稿时，数字货币交易平台Coinbase应该已经在纳斯达克挂牌上市了。“数字货币交易所第一股”也会由此而诞生。

一个数字货币的交易平台竟然要在一个传统的股票交易所进行IPO（注：严格意义上，Coinbase这次并不是IPO，具体在后面说明），这一点听起来着实有点儿令人不习惯。记得在去年编写《区块链通识》一书时，有专门的章节介绍ICO。书稿写成后，请一位链圈的朋友指正，这位朋友建议我加上一段：“在不久的将来，ICO就会成为IPO的替代。企业不会再谋求去股票交易所上市，而会选择直接进行ICO。”我思虑再三，最终没有把这段加进书里。现在看来，这个决定应该是正确的，否则今天看到鼎鼎大名的Coinbase竟然首先叛变革命，选择拥抱传统交易所，我一定会把新配的眼镜跌个粉碎。当然，无论这次Coinbase在纳斯达克上市究竟意味着数字货币向现实货币的低头，还是数字货币向现实货币宣示自己的力量，这个事件本身一定会成为链圈和币圈的一个重要里程碑。

值得一提的是，虽然Coinbase已经决定了在传统的交易所进行IPO，但在程序上看，它还是以一种特有的姿态表现出了自己反传统的特质，那就是没有在IPO过程中选择让投行来帮助自己。我们知道，在通常情况下企业进行IPO，都会通过投行来进行定价和承销。因为IPO的过程很复杂，有很多程序性的事情要处理，其中一个环节出了问题，企业就会惹上很多不必要的麻烦。因此，尽管投行收费颇高，一般企业依然会选择投行来进行帮助。但这次Coinbase却偏偏没有选择这条寻常路，而是选择了直接上市（Direct Listing）。所谓直接上市，顾名思义，就是由企业所有者直接把手中的股票转换成可供交易的股票，然后供投资者进行购买。事实上，在直接上市的过程中，由于并没有新的股票进行“发行”，缺少IPO中的那个“O”（offering），因此严格意义上来说，它并不能被称为是IPO，至多只能称为是准IPO。由于相比IPO，直接上市的操作更简单、成本更低，所以近年来这种上市模式开始受到了一些科技企业的青睐。

虽然在大致上，直接上市和普通的IPO并没有什么区别，但在一些细微的地方，两者还是存在着一定的区别。其中一个比较重要的区别是，企业在IPO之后，通常会有一个锁定期，一些早期的员工和投资人只有在经过一段时间之后才能交易手中的股票——虽然这个规则也不是强制的，但却是一个约定俗成的惯例。而对于直接上市来说，就不存在以上限制。上市之后，持股者可以随时交易自己手中的股份。这个细微差异会带来什么后果呢？那就是普通IPO的股票可以保证其在上市之后股价的相对稳定（通常是处于高位）。而如果所有股份一上来就可以被自由交易，那么维持股价的外在机制就被消除了，股价会在急速的交易中达到市场的均衡。从这个意义上看，Coinbase选择了直接上市，可能释放了两个十分重要的信号：第一，Coinbase对自己非常自信，并不担心自己的股票持有者抢着抛售；第二，Coinbase应该也不差钱，这次的上市也不是以融资为目的的——否则，选择IPO增发股份，然后把股价维持在一个较高的位置可能是更为有利的。

一般来说，在报道企业上市时，多数媒体会对其市值给予很大的关注。但这次，要估计Coinbase的市值是比较困难的，因为没有投行的参与，我们很难对股价和市值进行预测。Coinbase进行的最近一轮融资已经是几年前了，那时候市场对其市值的估计仅有80亿美元，而这显然已经难以体现其现在的价值。根据彭博社给出的一个估算，Coinbase当前的估价可能已经超过了1000亿美元。不过，这个估计究竟有多可靠，恐怕还很不好说。因为仅在不到两个月前，市场上对Coinbase的估价只有500亿美元左右；而在去年末，市场股价则只有280亿美元左右。其价格的波动性非常大。当然，在本文见刊时，这种估值的薛定谔状态应该已经结束了。

可以肯定的是，只要没有特别重大的意外发生，那么Coinbase的市值至少也能相当于几十个“独角兽”（注：估价超过10亿美元就可以被称为是独角兽）。那么，这样一个高价值的企业，到底是做什么的？又是如何炼成的？在以高价上市之后，这个企业的走向会是如何？对于中国来讲，Coinbase的上市究竟会有怎样的影响？这些恐怕都是值得我们关注的。

一路走来的Coinbase

在讲到很多科技企业的发家史时，我们经常会调侃说“这个公司就是靠PPT起家的”。这个十分俗套的叙事模式，却是对Coinbase最初岁月的精准描述。