【深度】融券业务争议背后：揭秘A股变相“T+0”大杀器

近日，有市场传言称，所有融券10月1日前必须归还。与此同时，9月7日指南针（300803.SH）的股东罕见通告称，提前终止转融通证券出借行为，将融券业务一举推到舆论场台前。

为什么转融通业务会在这个时点引起如此大关注？结合刚刚出台的程序化交易监管系列通知，融券在量化交易中具体起了怎样的作用？

在资深投资者张航看来，9月1日出台的程序化交易新规完全没有提及备受诟病的量化基金通过融券做空等相关问题。量化加融券的操作模式，才是A股变相“T+0”大杀器。

量化环境依然宽松

在多条重大利好齐发的背景下，8月28日A股高开低走，表现大幅低于市场预期，直接引爆了一波关于“量化基金砸盘”的大讨论。

随后证监会于9月1日指导上海、深圳、北京证券交易所制定出台加强程序化交易监管系列举措，发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》两项通知。

沪深交易所也发布通告称，交易所对程序化交易投资者的证券交易行为实行实时监控，对下列事项予以重点监控：（一）交易所业务规则规定的可能影响证券交易价格、证券交易量或者交易所系统安全的异常交易行为；（二）最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为；（三）多只证券交易价格或者交易量明显异常，期间程序化交易大量参与的；（四）交易所认为需要重点监控的其他事项。

对于大多数投资者来说，监管开始关注到量化基金的问题，并出手予以规范，无疑是个好消息。

幻方量化、灵均投资、明汯投资等多家知名量化私募随后纷纷表示，规范量化对行业发展而言是利好，将用实际行动严格落实程序化交易制度要求和监管安排。

不过，也有一种观点认为，这次的新规对于量化基金来说还是太宽松了。

深圳南山区的一位私募投资总监李志伟指出， “最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上”这样的监管阈值对大多数量化基金实际的影响不大。

世纪前沿相关人士向界面新闻记者表示，“当前我们还在等待究竟细则进一步发布的过程中，仅就目前看到的信息而言，每秒300笔和一天2万笔申报的标准足够宽松，而且也只是针对超过的情况要求提供更多的信息，我们判断不会对产品产生负面影响”。

稳博投资根据现有算法交易来测算，每秒300笔以上交易策略基本没有，按笔均成交金额1万元、成交率70%来测算，2万笔申购，年化换手50倍，单产品上限规模7亿以上将会遭特殊关注；如果换手200倍，单产品规模达5亿元以上的会遭特殊关注，整体评估下对于目前策略不会产生负面影响。

张航则更加一针见血地说出了很多主观投资者的心声，他表示，量化基金最大的问题在于能够通过融券变相实现“T+0”，这在T+1制度的A股市场里是极大的不公平，也是量化基金收割主观投资者最狠的手段。

变相的“T+0”收割术

通过融券如何实现T+0？

张航将其操作模式简单总结为：量化基金先利用自身交易优势把个股快速拉到涨停板，然后在涨停板附近融券做空锁定利润，待个股炸板回落之后再择机买进还券，“有时候一天内能这么搞两三波”。

以康鹏科技（688602.SH）为例，该股在8月30日强势20CM涨停，8月31日拉升至涨停板后炸板，最终收涨11.93%，距离日内最高价跌幅6.75%。9月1日康鹏科技再度冲至涨停板，然后又炸板，最终收涨3.82%，距离日内最高价跌幅13.49%。

结合康鹏科技的融券余额来看，Wind数据显示，自8月2日起一直到8月30日以前该股的融券余额在1000万元以下，8月30日突增到1772.83万元，8月31日进一步爆增至5783万元，9月1日更是达到了5980万元，而其融券余额首次超过5000万的连续两个交易日正是康鹏科技炸板的两天。值得注意的是，康鹏科技8月30号日融券净卖出249.9万股。

由此可见，融券极有可能是康鹏科技炸板背后的元凶。

图：康鹏科技近期融券余额情况

数据来源：Wind

除了板上兑现之外，融券净卖出也往往是波段最高点附近收割，比如说中际旭创（300308.SZ），界面新闻对比了今年以来该股的股价走势与融券净卖出的变化情况。