关于近期债券市场热点问题的权威回应(2)

　　同时，一些金融机构通过操纵市场价格等违法违规行为牟利。部分中小金融机构违规向私募基金等机构出借账户，做多长期国债，做空国债期货，操纵价格，并进行利益输送；对长期国债利率下行推波助澜。

　　据了解，从交易商协会自律侦查的违规交易案件中可以看出，一些中小金融机构的管理层不熟悉金融市场业务，内控不严，而激励机制又过度灵活，给从业人员的违规操作以可乘之机，有交易人员借机与场外私募内外勾结进行利益输送。另外，高频对冲交易等策略本是境外对冲基金常见的操作手法，具有较高投资风险，而国内中小金融机构却是用老百姓的存款来赌方向、博价差。数据表明，一些中小金融机构债券收入占营业收入超过30%，有的甚至超过了50%，如此激进的交易策略显然超出了其风险管理能力。

　　实际上，去年起，交易商协会就已关注到一些金融机构利用国债搞利益输送的情况。目前，交易商协会建立了与证券监督管理机构及公安等相关机构执法衔接机制，并将有关资管产品涉嫌大额利益输送案件线索，移送公安部门。

　　4、央行是否已开始对金融机构持有债券资产风险敞口进行压力测试，进展如何？

　　第一财经获悉，目前央行已经开始对金融机构持有债券资产风险敞口进行压力测试。压力测试主要内容包括金融机构债券投资在资产负债表中的占比、债券久期、资本金能否覆盖风险等。目的是发现金融机构的利率风险，并对短期内大量持有债券、风险敞口大的机构提出一些风控建议。

　　此前，央行在最新货币政策执行报告中多次提示债市风险，并表示对金融机构持有债券资产风险敞口进行压力测试，防范利率风险。

　　5、未来经济形势的预期对长端国债收益率下行影响有多大？

　　当前的经济基础决定了长端国债收益率不会长期下行。

　　回顾日本经济，在20世纪70年代至80年代，日本经济迅速崛起，这一时期是日本经济发展的黄金时代。1995年，日本经济发展达到最巅峰。当时日本经济总量为5.45万亿美元，美国则是7.64万亿美元，日本经济总量达到美国的70%；日本人均GDP大概在4.34万美元，是美国（2.87万美元）的1.5倍。90年代后，日本经历了30年低温经济，到2023年日本经济总量相当于美国的15%，人均GDP则是美国的0.4倍。

　　业内专家认为，日本上述数据的趋势变化在中国不存在，中国的通货膨胀不会像日本一样长期处于1%以下，中国经济发展潜力巨大，产业分工与美国、日本、欧洲相比还有非常大的空间，劳动力素质也有很大的提升空间。

　　这样的经济基础意味着长端国债收益率不会长期下行。在业内专家看来，短期和超长期债券收益率的决定因素是不一样的，短期更多受短期经济指标影响，长期更多受到情绪、预期影响。

　　二十届三中全会在完善央地财政关系、以提振消费为重点扩大国内需求、增强宏观政策取向一致性等方面明确改革方向，包括提高地方政府财力、促进财权和事权相匹配，以及投资和消费并重等。国家也加快经济社会发展完整绿色转型、部署建立市场化法治化的低效产能有序退出机制，强调坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。

　　徐忠认为，随着各项政策部署的扎实落地，经济恢复和改革发展的基础将进一步巩固，社会预期也将进一步改善。

　　6、央行对债市是否过度担忧？

　　近一段时间，市场小作文满天飞，国债市场高波动性引起投资者高度关注。业内专家强调，首先，央行对债券市场有着上下联动的监管体系，央行只是对交易激进的机构进行了风险提示，并非所有的农村金融机构在国债交易中都存在高风险。

　　上述专家进一步指出，中小机构对金融市场的利率风险了解不够，容易遭小作文煽动。近来，随着债市波动加剧，固收类理财产品净值也出现大幅震荡。2022年债市波动引发理财赎回潮至今让市场印象深刻。不少金融机构利率风险管理水平堪忧。

　　7、债市波动后，后续走势如何？

　　长期国债收益率存在不可预测性。

　　2024年以来，一方面地方债发行提速并不急迫，另一方面受到化债工作推进影响，新增地方债发行进度明显低于往年平均水平。今年上半年，政府债累计净融资3.43万亿元，占全年发行计划的37.71%，低于2023年同期的融资进度43.36%。