财通基金金梓才：AI进入基本面向上阶段 今年关注三条投资主线(3)

　　金梓才：首先，对主要产业做重要性排序，比如AI、新能源车、光伏、化工、消费等产业中，当前最有空间的产业趋势肯定是在AI；其次，需要判断产业周期的位置，对于一些主题投资、概念炒作，没有商业模式也讲不清楚产业前景的投资机会，我们不会参与，只有等到产业规模化后才会介入挖掘阿尔法；最后，判断股价和基本面有没有错位，找到业绩持续兑现且能和股价形成良性驱动的投资阶段，规避股价已经泡沫化的最后阶段。

　　我们常常复盘过去的投资，看哪些细节可以做得更好。比如，我们发现对产业周期是否高点、股价是否透支的精准判断尤为重要。举个例子，2021年我们的基金一度有非常不错的收益表现，但当时重仓行业的上涨可能是由一些不可持续的因素在驱动，导致后期表现逐渐出现泡沫化，股价提前见顶，我们因为晚走一个月，回吐了一定涨幅。当一个不可持续的非基本因素给行业带来超高景气度增长时，市场是很聪明的，会提前预判见顶。

　　所以，当市场情绪酝酿到“疯狂”程度的时候，恰恰需要我们保持冷静，去做一些逆人性的思考和选择。要做到逆人性，就需要更深度的研究，需要勇于跳开自己看好的板块，寻找其他板块的投资机会，这样才能把行业轮动、周期轮动的节奏把握得更好，收益率才能有望进一步提升。

　　证券时报记者：怎么看待高景气赛道的高估值问题？对于估值的容忍度是怎样的？

　　金梓才：估值是个相对概念。估值的本质是对未来增长程度的反映，高景气赛道虽然静态看估值很高，但动态看，远期业绩是爆发式增长的，估值消化能力特别强，折现回来再去算它的估值，也就不那么贵了。反之再便宜的公司，如果未来业绩是下滑的，虽然静态看很便宜，但未来的盈利贴现回来看，发现其反而估值很高。

　　因此，估值一定是个动态的、相对的概念，不能刻舟求剑。因此我们对于估值的容忍度是比较高的，我们更在乎的是回归到行业景气本身，回归到公司未来成长性本身。

　　今年有望迎来

　　主动权益投资大年

　　证券时报记者：这两年A股的散户化特征、游资风格比较明显，今年还会这样吗？是否会对机构投资者的投资形成挑战？

　　金梓才：这个现象在去年是比较明显的，因为2023年年初，市场对基本面预期过高，导致去年整体进入了一个预期不断向下修正的过程，很多机构重仓股明显下行。但今年会发现，有一些公司已经走出了典型的“机构长牛股”特征，比如在春节后，有相当一些公司率先上涨，然后横盘震荡后慢慢创下历史新高，这就是典型的“机构长牛股”特征。

　　所以，这个问题的根源在于，股票市场是否有足够多值得投资的公司。其实在任何市场都是一样的，如果既有长期的基本面，又有短期的业绩落实性，长期来看机构投资者大概率能跑赢散户。

　　证券时报记者：2024年，你比较关注的投资主线是什么？

　　金梓才：展望2024年的行业配置，我们认为要在总量低预期，弱修复背景下寻找经济结构性亮点产业，重点可以关注三条线索：第一，关注全球产业周期共振的AI产业链；第二，关注内需板块中经历了过去两年供给端出清的一些公司；三是关注出海供给优势较为明确的行业，尤其是“国内供给优势+海外需求改善”的细分方向。

　　今年有可能是主动权益投资的大年，只要一些主要的机构重仓股能把基本面守住，把科技阵地守住，就有望形成主动权益基金取得良好收益的契机。