中信建投：黄金仍是当下全球大类资产首选

　　中信建投指出，Q2海外流动性冲击或拖累美股，A股进入周线连涨后的收益兑现期。债市方面，美债利率从震荡转为下行，中债利率下行趋势未结束。商品市场方面，全球商品CRB指数在流动性充裕下反弹，但二季度预计流动性会有边际收敛，当前建议逢高减配。在大类资产配置对冲高波动市场越发重要的背景下，各国央行不断增持黄金，黄金仍是当下全球大类资产首选。

　　Q2聚焦海外流动性冲击——大类资产配置3月报之战略篇

　　权益资产：Q2海外流动性冲击或拖累美股，A股进入周线连涨后的收益兑现期

　　美国：年初以来美股的支撑在于逆回购规模下降后流动性的回升以及部分经济数据有韧性，但到了二季度，美国财政赤字会加速收窄，预计美国经济跟随回落，同时，按照现在逆回购消耗速度，预计会在5月基本消耗至历史底部规模。因此，支撑一季度美股的最核心的流动性因素在二季度都会出现边际变化，当前美股处于过热状态，建议规避。

　　中国：本轮反弹行情主导力量是超跌反弹而非基本面反转，实际近期宏观数据也显示更多为外需拉动，当前技术面出现信号，对应直接事件是人民币汇率贬值，A股进入周线连涨后的收益兑现期。

　　固定收益：美债利率从震荡转为下行，中债利率下行趋势未结束

　　美国：二季度美国债券净发行会显著减少，而失业率中期反弹基本确立，预计美债利率从震荡转为下行。

　　中国：前期利率新低后，市场在寻找新的利率中枢，债市波动加剧。虽然1-2月经济超预期，但结构上呈现制造业强、地产偏弱的特征，3月以来商品房成交仍处于历史低位，融易新媒体消息，在融资需求偏弱的背景下，中债利率的下行趋势尚未结束，4月或有新的做多窗口。

　　大宗商品：黄金仍是当下全球大类资产首选

　　CRB：全球商品CRB指数在流动性充裕下反弹，但二季度预计流动性会有边际收敛，当前建议逢高减配。

　　黄金：美联储在3月FOMC会议传递的仍然是年内3次降息的信号，金价再创新高，而美债利率和美元没有新低，或反映资金在配置上对黄金更加青睐，类似于70年代，在大类资产配置对冲高波动市场越发重要的背景下，各国央行不断增持黄金，黄金仍是当下全球大类资产首选。

　　地产：美国地产景气度或重新回落

　　美国：近期美国房贷利率维持在6.8%附近，利率绝对水平仍然处于高位，预计去年10-12月利率快速下行的刺激作用结束后，未来美国地产景气度仍将回落。

　　中国：1-2月经济数据显示地产仍然偏弱，中期来看，地产回暖还需调控政策更进一步的调整。

　　风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需谨防模型失效的风险；历史不代表未来，需谨防历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需谨防局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需谨防未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，谨防美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需谨防国内经济增长不及预期带来的风险。