【SMM分析】期锌领跌有色 故事发生怎样的变化？

日内期锌领跌有色，主力合约录跌1.84%，尽显疲态，基本面来看，以矿为代表的供应端故事正在退潮，锌基本面并无更多新故事可言，SMM对锌基本面进行盘点，梳理近期基本面故事。

首先看矿端供应。

就国内而言，锌矿生产正在稳步恢复，伴随天气渐暖，加之价格返升，高寒地区矿山将逐步复产贡献增量，国内季节性恢复仍在计划内，锌精矿产量环比将继续录增，融易新媒体，当前锌价同时加工费下调至5000元/金属吨附近，矿山已少有惜售控货行动，国内矿端供应环比总体处于增长状态，但累计同比较去年下滑明显。

再看海外，就SMM跟进情况显示，主要受疫情影响的大矿山为：秘鲁的Antamina和Cerro Lindo，玻利维亚的San Cristobal。当前南美地区的疫情仍未看到明确拐点，但经济重启及矿山复产行动已经开始，秘鲁当地大矿（原矿日产量5000吨）已在恢复，Nexa旗下Cerro Lindo包含其中，自5月11日已逐步恢复；但秘鲁地区最大锌矿Antamina因工人感染原因推迟，秘鲁地区5月实际产生的锌矿恢复量仍较为有限，预计将推延至6月上旬。玻利维亚地区防控措施降级，当地主要大矿为sumitomo的San Cristobal矿，2019年锌矿产量为20.2万吨，目前其官网暂未看到相关信息，SMM将继续跟进;而北美墨西哥地区部分矿山也在着手恢复。总体看，海外矿端处于逐步恢复期，总体供应情况正在好转，但从补给国内的角度来看，SMM维持原本判断，因产生恢复量有限，同时恢复后需要优先供应拖欠的合同量，实际产生的溢出量预计有限，2020年下半年矿端预计仅能完成自紧缺向平衡的切换，而海外要实现补给国内，考虑1个月左右的船期，预计将至6月底乃至以后，但这个故事从时间线来看，已经接近收尾了。

再看锭端供应。

国内加工费下调节奏较快，自6500元/金属吨左右下调至5000元/金属吨左右仅用了2个月左右的时间，冶炼厂或主动或被动让出的利润已经较为可观，利润分配目前基本均衡。但供应缺口依然存在，不是加工费调节能弥补的，转为5月后作为矿端供应故事的续曲，冶炼厂减产检修开始扰动市场情绪，据SMM调研了解，5月预计产量较4月将环比下降4500吨左右，且6月仍有减量，但同比去年仍是正增长。

虽因比价原因，今年1-3月进口累计同比去年下降5.85万吨，但1-4月SMM累计精炼锌产量同比去年增加20.61万吨，即上半年国内锌锭供应其实并无较大压力，但冶炼厂检修减产对情绪的扰动并不能完全忽略。

最后看库存情况。

截止5月18日,SMM统计5月七地库存变动为+800吨，并未延续去库节奏（4月单月库存变动为-7.7万吨），这里面即有4月移库量异地显性化的原因，也因进口窗口开启引导保税区及新到港进口锌流入国内补充，透支部分下游消费。但目前国内社会库存仍有22.77万吨，是一个很安全的水平，从历史来看，5-6月消费淡季去库极其有限，预计今年并无较多意外可言。

回归基本面来看，锌利多点并不多，不过内外矿供应的时间错配并未结束仍构成托底力量。同时宏观面来看，全球经济重启将对锌外需具有推动力，而国内政策指引带来的基建预期继续升温，但疫情拐点未至的经济重启可能导致疫情二次爆发，国内基建预期落地后可能产生的实际预期差，还有逐步推进的消费淡季，欢声之下的隐患不容忽略。

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