美联储控通胀面对的困难：活动性过于丰裕

过于丰裕的活动性是美联储控通胀面对的困难。美联储必需一连收紧，尤其是活动性要一连收紧，削弱投资者风险偏好，才气有利于控通胀。美联储控通胀面对着当下的困难：联邦基金利率快速抬升，但金融条件逆转并快速宽松。图1显示了从2022年10月中旬开始，当联邦基金利率从3.1%上升至本年2月初的4.6%时，美国金融市场中的芝加哥全国金融条件指数从-0.028下降至-0.359。金融条件假如不能一连收紧，美联储控通胀的结果将事倍功半。图1：联邦基金利率（%）与金融条件指数（周数据）（注：金融条件指数从2013年1月4日开始，联邦基金利率从2013年1月2日开始）图1中除了2020年3月呈现的金融大动荡导致金融条件骤然收紧的非凡阶段外，我们可以调查上一轮紧缩中的环境。2013年12月18日美联储FOMC正式抉择适度低落资产购置速度，从2014年1月开始每月淘汰购置50亿美元MBS和50亿美元恒久国债，开启了上一轮的TAPER。金融条件根基从2014年的阶段性底部开始慢慢收紧，一直收紧至2016年2月。从2015年底美联储开始第一次加息，到2016年中旬之前，联邦基金利率根基保持稳定（0.4%阁下）。从此美联储迟钝加息至2018年底，联邦基金利率维持在2.4%阁下的程度。从2016年2月到2017年12月期间，也呈现了联邦基金利率上升和金融条件宽松的反向走势。IMF在2014年4月份的《全球金融不变陈诉》中将2013年TAPER惊愕时间的阶段分别为2013年5月21日-2014年3月21日，共计8个月的时间。但随后由于欧洲央行在2014-2017年经验了约莫2.3万亿欧元的大局限扩表，敦促美元指数走高，引起了成本回流美国，丰裕的活动性是这个阶段联邦基金利率上升和金融条件宽松呈现反向走势的根基原因。图2显示了2008年以来美联储逆回购局限的变革。在2016-2017年美联储隔夜逆回购具有必然的局限，局限可以从几百亿美元到4700亿美元之间，颠簸也较量大，市场可以或许保持必然的活动性，这也是2016-2017年联邦基金利率上升而金融条件宽松的重要原因。从2022年5月份以来，隔夜逆回购局限根基都在2万亿美元及以上，这说明美国金融市场的活动性长短常丰裕的。比拟汗青，也可以大抵判定当前美国金融条件宽松与美联储激进加息呈现反向走势的根基原因照旧市场活动性过于丰裕。图2：美联储逆回购局限（十亿美元）从美联储去年6月份开始缩表以来，从去年5月份的峰值约8.95万亿美元下降至本年2月9日的约8.44万亿美元，下降了0.51万亿美元。但由于美元指数从去年4月中旬以来，一直一连在100以上运行，强美元吸引了成本回流。凭据BEA给出的去年1-3季度美国金融账户净生意业务数量，美国从海外净借入了约莫6800亿美元。一方面美联储通过缩表淘汰活动性，另一方面外部资金在不绝流入美国，对冲了美联储对活动性的紧缩，功效导致了逆回购局限居高不下，一直维持在2万亿美元及以上的局限，今朝逆回购利率作为利率下限已经到达了4.55%，本钱不行谓不高。丰裕的活动性会带来市场预期与美联储预期之间的差别，典范的就是市场风险偏好大概与美联储想要的风险偏好下降存在差别。图3操作穆迪Aaa与10年期美债之间收益率差减去Baa债券与10年期美债收益率差以反应出风险偏好的变革，可以看出，今朝两者差距在100个BP阁下，融易新媒体，根基回到了疫情前的程度。尤其是从本年以来两者差距呈现了明明的缩小趋势。风险偏好并未呈现恶化也是本年以来美股三大估值呈现了差异上涨的支撑，纳斯达克指数本年以来上涨高出了10%。图3：穆迪Aaa与Baa债券之间收益率（%）去年12月美国通胀率（PCE）5%，焦点PCE价值同比上涨4.4%。去年全年赋闲率3.6%，本年1月份赋闲率3.4%。2022年岗亭空置数量对比疫情前2018-2019年的均值高出390万个，2022年劳动参加率比疫情前2018-2019年的均值淘汰0.8个百分点。纵然劳动参加率回到疫情出息度，也改变不了当前的“人挑事情”的就业情况，人为照旧会上涨。美联储怎么办？有两个选择：一是提高对通胀方针的容忍度；二是严格控通胀。从今朝美联储的立场来看，倾向于严格控通胀。在这一方针下，美联储采纳的法子有以下几种：（1）继承加息，加息峰值高出去年年底预测的中值5.1%。（2）加到美联储认为的限制性利率程度时，保持高利率更长时间。（3）加息周期竣事，但缩表周期不竣事，继承缩表。一连缩表对付美联储来说其疾苦水平也许更大，因为涉及到债券市场是否有更多国际购置者的问题，可能说涉及到美国财务赤字债务化问题。上述法子城市举高全球利率程度和收紧活动性，使得全球经济和金融市场处于承压状态。过于丰裕的活动性是今朝美联储控通胀面对的困难。