大笔分红却质押专利 警惕聚赛龙IPO资本游戏

　　熔喷布料，作为医用口罩的主要原料，曾在新冠疫情持续蔓延的2020年引发一场罕见的商业狂潮，一时洛阳纸贵。

　　作为熔喷布料的生产者，广州市聚赛龙工程塑料股份有限公司（以下简称“聚赛龙”）借此实现了利润大跃迁。5月7日，该公司披露的上会稿招股书显示，2019年至2020年，聚赛龙营收从9.99亿元增长至11.08亿元，增幅10.91%；同期实现的净利润则由4752.61万元，增至7697.58万元，增幅高达61.97%。熔喷布料贡献巨大。

　　如今，融易资讯网（www.ironge.com.cn），随着熔喷布行情回落平稳，聚赛龙的利润增长持续性面临挑战。作为一家高新技术企业，聚赛龙的资产负债率一直远低于同行，而其引以为傲的知识产权优势，却有5项专利用于质押融资。

　　15名董事高管朋友入股待富

　　聚赛龙，成立于1998年，主营业务为改性塑料的研发、生产和销售，经过多年发展，产品广泛使用于家用电器、汽车工业、医护用品等领域，客户包括美的集团(77.330, -0.51, -0.66%)、苏泊尔(74.830, -0.95, -1.25%)、海信集团等。

　　虽然产品应用广泛，但在行业中，聚赛龙却是个小角色。该公司招股书（上会稿）披露，按照 2018和2019年改性塑料市场产量为1783万吨和1955万吨测算，行业龙头金发科技(20.680, 0.17, 0.83%)两年的市场占有率分别为7.75%和7.88%，位居第一；相比之下，聚赛龙的市场占有率分别只有0.48%和0.61%。

　　在营收上，聚赛龙和金发科技的差距更大。2019年至2020年，聚赛龙营收从9.9亿元增至11.08亿元，增幅仅为10.91%；金发科技2020年报显示，该公司营业收入由2019年的292.86亿元，增至350.61亿元，同比增幅19.72%；金发科技的净利润更从12.44亿元增至45.88亿元，增幅达268.64%。

　　市场集中度向龙头企业提升，聚赛龙的持续经营能力亦遭到监管问询。首轮问询函回复显示，监管层将该公司持续经营能力及成长性的风险放在首要位置，并要求聚赛龙在招股书中进行充分风险提示。

　　需要注意的是，作为大行业中的小公司，聚赛龙的实控人来头不一般。招股书显示，聚赛龙的实控人有四位：分别为郝源增、任萍、郝建鑫、和吴若思。其中，郝源增、任萍系夫妻关系，郝建鑫系两人儿子，吴若思则和郝建鑫系夫妻，一家四口全部上阵。

　　实控人郝源增一家四口均在聚赛龙担任要职来源：招股书

　　股权方面，郝源增直接持有聚赛龙1173万股股份，任萍直接持有797万股股份，郝建鑫直接持有230万股股份，吴若思直接持有 65.71 万股股份，此外，四人直接持有聚赛龙超过200万股股份，合计持股2470.58万股，拥有聚赛龙68.96%表决权。

　　值得一提的是，一家四口均在聚赛龙担任要职，其中郝源增担任董事长，任萍为董事，郝建鑫为总经理，并无从业经验的吴若思则担任副总经理及董秘职务。

　　身居要职的实控人一家，无疑是此次聚赛龙IPO盛宴的最大受益者，顺带着，他们的亲朋好友亦有望“鸡犬升天”。招股书显示，2018年2月，聚赛龙召开股东大会，同意横琴聚合盈以每股10.81元的价格，认购107.42万股股份，累计耗资1161万元。横琴聚合盈为聚赛龙的员工持股平台。

　　值得一提的是，作为员工持股平台之一，其成色并不纯净，聚集着大量利益相关方。据招股书显示，横琴聚合盈的合伙人共 50 名，其中32名为聚赛龙员工或前员工，3人为实控人之一任萍的亲属，剩下的15人则是聚赛龙董事、高管的朋友。此外，在横琴聚合盈持有7.84%出资比例的徐珍，则是聚赛龙主要客户杭州宏欣包装实际控制人王建洪的主要亲属。

　　按此次IPO拟发行股份募集资金测算，发行前聚赛龙的每股估值已达到30.12元，相较2018年横琴聚合盈的入股价，增值178%，提前锁定巨额收益。

　　大笔分红却质押专利

　　若扣除熔喷布的影响，聚赛龙的利润增速乏善可陈。

　　聚赛龙在招股书中表示，公司2020年经营业绩受熔喷布料业务较大影响，若加以剔除，则2020年净利润将减少2491.24 万元，净利润增长率亦由 61.97%下降至 9.55%，甚至低于同期营收增速。

　　事实上，聚赛龙的经营活动净现金流已连续3年为负。数据显示，2018年至2020年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.94亿元、-1.69亿元以及-1.32亿元。

　　对此，聚赛龙解释称，各期经营活动产生的现金流量净额均为负，且与当期净利润存在较大差异，主要系票据结算、客户和供应商结算方式差异和会计政策变化的影响所致。

　　不过，该公司也在招股书中承认，如果未来公司经营活动现金流量净额不能得到有效改善，将在运营资金周转上存在一定的风险。