撤回科创板申请改冲主板 产品单一、客户集中的环洋股份胜算几何？

　　5月14日，宁波环洋新材料股份有限公司（下称“环洋股份”或“公司”）递交了招股书。公司拟上市上交所主板，辅导机构为安信证券。

　　本次IPO，环洋股份拟公开发行6800万股，募集的20.52亿元资金中有15.52亿元用于“24万t/a环氧树脂一体化循环经济技术改造暨高盐废水综合利用示范项目”，其余用于补充流动资金。

　　据招股书，环洋股份是一家专业从事环氧氯丙烷的研发、生产及销售的国家级高新技术企业，公司共拥有专利技术16项，其中发明专利10项、实用新型6项。

　　截至2020年底，环洋股份拥有研发人员55人，占总人数比例为15.15%。2018年、2019年和2020年（下称“报告期”），公司研发投入占营业收入比例分别为3.54%、4.03%和2.96%，三年累计研发投入金额超过1亿元。

　　值得注意的是，今年4月，原计划上市科创板的环洋股份主动撤回了上市申请，公司首次IPO以终止审核告终。本次转战主板，环洋股份能否如愿上市仍存未知。

　　产品结构单一，销售均价下降

　　环洋股份的主要产品为环氧氯丙烷，报告期内，这一产品销售收入占公司营业收入的比例分别为86.75%、94.57%和90.89%。公司其他产品则包括氧化钙、副产品氯化钙，对公司营收影响较小。

　　环氧氯丙烷是一种十分重要的化工原材料，其最大的应用市场是环氧树脂，而环氧树脂下游覆盖涂料、电子电气、复合材料及胶粘剂等领域，产品广泛应用于建筑、船舶、通讯、汽车、消费电子、航空航天等多个终端市场。

　　环洋股份在招股书中介绍，融易新媒体，环氧氯乙烷的价格受上游原材料供给及下游行业需求的影响较大。报告期内，公司环氧氯丙烷的销售均价分别为9929.21元/吨、10857.57元/吨和8817.16元/吨。

　　2020年受疫情影响，下游市场需求放缓，公司环氧氯乙烷产品销售均价下降明显，降幅达18.79%。

　　过于单一的产品结构对公司整体业绩的影响也有显现。报告期内，环洋股份营业收入分别为8.06亿元、11.29亿元、11.00亿元，对应同期净利润分别为1.46亿元、3.21亿元、3.12亿元。2020年，公司营收和净利润降幅分别为2.55%和2.58%。

　　客户集中度高，存关联交易

　　招股书显示，环洋股份的客户主要为环氧树脂生产厂商及化工产品贸易商，公司与包括中石化巴陵石化分公司、江苏三木化工股份有限公司、南亚电子材料（昆山）有限公司等一批实力雄厚的化工企业在内的客户建立了良好稳定的合作关系。

　　不过与此同时，公司的业绩对前五大客户依赖度较高。报告期内，公司前五大客户销售收入占当期销售收入的比例分别为83.10%、78.39%和73.38%。

　　2018年公司的第二大客户张家港保税区景福国际贸易有限公司（下称“景福贸易”）在同年还是环洋股份的第四大供应商，公司主要向其采购生产原材料甘油，采购金额为0.59亿元，占总采购额的8.38%。

　　2019年度，景福贸易因业务调整不再从事甘油贸易业务，此后未在出现于公司的客户及供应商名单中，环洋股份转而向宁波聚合洋欣贸易有限公司（下称“聚合洋欣”）采购甘油。值得注意的是，聚合洋欣的实际控制人徐三选于2020年4月辞去环洋股份董事一职，目前为公司外部董事。

　　2019年和2020年，公司向聚合洋欣采购甘油金额分别为0.33亿元、0.25亿元，分别占总采购额的5.50%和3.63%。对于这一关联交易，公司解释聚合洋欣系国内规模较大的甘油贸易商，其甘油供应量能够满足公司部分采购需求，向其采购具有必要性。自2020年6月起，公司未再与聚合洋欣发生关联交易。

　　存货规模大增，周转率不及同行

　　报告期内，环洋股份的存货分别为2.50亿元、3.15亿元和4.73亿元，2020年公司的存货规模较2018年增长近两倍。公司的存货以生产原材料为主，报告期各期末，原材料余额分别为2.00亿元、2.73亿元和3.85亿元，余额较大且呈增长趋势。

　　受此影响，环洋股份的存货周转率也不断下降。报告期内，公司这一数值分别为3.45次、2.08次和1.63次，远低于同期行业平均水平的8.87次、7.92次和6.73次。

　　对此，公司在招股书中指出，公司主要原材料甘油主要来源于进口，采购周期较长，为满足经营需求，公司甘油储备量相对较大；此外报告期内公司产销量持续增长，原材料需求相应增加，期末原材料余额随之增长。