天风证券：把握消费板块波动率阶段放大机会 长期仍看“耐心资产”

　　核心结论：地量行情的本质是资金行为的进一步“缩圈”，继24年以来A股与美股“脱敏”走独立行情后，近期的地量行情下市场进一步与分子端“脱敏”——7月以来，融易新媒体消息，重要经济数据发布后市场日内波动下降，等待地量之后的波动放大。

　　投资启示：1）空间角度看，当前地量水平去除新股影响后，仍显著高于2018年Q4的最低值，大约相当于2018H1、2019的中枢，如以2024/8/14的全A成交额为3700亿元（去除新股后可比口径），仍远高于2018年Q4地量水平的中枢低点（2273亿元）；

　　2）时间角度看，2018年下半年的地量行情中，地量后一个月左右现地价，地量行情维持一个季度左右。

　　3）行业结构看，去除新股影响后可比口径下，大多数行业地量水平仍高于18年低点，而银行、出版、电力、煤炭开采、工业金属等具备一定红利属性的板块和食饮、汽车等消费类板块当前地量水平和18年最低点类似，且绝对水平也偏低，从量能水平看可能是率先“到位”的方向。

　　地量行情是一种资金面现象，本质是市场分歧缩小，背后可能是对分子端的“脱敏”

　　24年以来，A股便与美股“脱敏”走独立行情；7月以来，重要经济数据发布后市场日内波动下降（图2），说明市场对自身的基本面数据趋于钝化，对于数据都当作“预期内”看待。事实上，缩量的过程代表一种低分歧的资金行为，等待分歧加大。

　　地量行情的空间：按可比口径测算，当前A股地量水平大约相当于2018H1、2019的中枢，仍高于2018Q4的低点水平。2024年8月14日，去除新股后的全A成交额为3700亿元，仍远高于2018年Q4地量水平的中枢低点（按20MA测算为2273亿元）。地量行情的时间：在2018年的地量行情中，地量后一个月左右现地价，地量行情维持一个季度左右。

　　在剔除新股影响后，部分红利和消费行业缩量水平可能“到位”

　　大多数一级行业地量水平仍显著高于2018年的低点，而地量水平低于18年的电子、国防军工等则在2018年-2024年经历较大个股涨幅，不能和2018年直接比较。

　　二级行业看，银行、出版、电力、煤炭开采、工业金属等具备一定红利属性的板块和食饮、汽车等消费类板块当前成交额/自由流通市值的水平和18年最低点类似，且绝对水平横向比较也偏低，从量能水平看可能是率先“到位”的方向。

　　投资策略：把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”

　　等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性：1）在7月30日的政治局会议通稿中，提振消费相关表述位于各领域细分政策之首，提出“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。2）7月25日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中明确对涉及领域的1500亿资金，对内需支撑政策的中央与地方的资金分担作出了安排。第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。第三，当前主动偏股公募基金连续5个季度赎回，而最新24Q2数据显示消费板块主动减仓较多，拥挤度已明显缓解。

　　长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

　　风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）行业跨期比较仍存在不可比因素，仅供参考；3）政策出台和落地具备不落实性。