利润破百亿，营收增速持续下跌，迈瑞医疗“喜忧参半”(2)

实际上，医疗行业一直存在着“药不如械”的说法。一方面，从研发难度上讲，创新药研发无论是耗时还是资金投入都超越大部分医疗器械。另一方面，医疗器械转换成本很高，医药产品则很容易受到颠覆性药品的冲击。此外，医疗器械产品需要标准化和规模化生产，具有一定的规模效应。因此，医疗器械生产企业一旦确立市场地位，就比较容易保持着长期的竞争优势。

与2023年年报同日发布的一季报数据显示，2024年1-3月，迈瑞医疗实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%，继续跌破20%；归母净利润为31.60亿元，同比增长22.90%。相比2023年度业绩，迈瑞医疗营收增速出现了进一步放缓，净利润则依旧保持了20%+的增长。

但从长期来看，一家公司的收入增长远比利润增长更可靠，因为利润增长相对容易调节，而收入增长才是公司业绩增长的根本之源。因此，尽管迈瑞医疗利润端保持了稳定的增长，不少投资者仍对公司营收增速的不断下滑表示担忧。

在迈瑞医疗看来，公司一季度营收增速的下滑主要与去年的国内市场的高基数有关。尤其是在新冠疫情的影响下，去年一季度国内ICU紧急采购需求量远远超过其他常规采购需求量，导致今年一季度国内市场整体在高基数的情况下仅实现个位数增长。

迈瑞医疗在业绩沟通会上表示，今年以来，国内医疗领域整顿行动逐渐进入常态化，国内公立医院的招投标活动今年预计下半年将好于上半年。同时，医疗设备更新项目预计下半年开始也会有所贡献。因此，公司对于完成全年的增长目标依然充满信心。

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海外并购加速

尽管国内市场需求较为低迷，迈瑞医疗海外市场表现尚可。今年第一季度，迈瑞医疗国际市场增长近30%，其中发展中国家增长超过了30%，国际三大产线均实现了快速增长。

自从2008年以来，迈瑞医疗就开启了全球并购之路。通过收购美国Datascope生命信息与支持业务、瑞典呼吸气体监测领域知名品牌ARTEMA等优质资产，迈瑞医疗不仅拓展了海外生命监护业务市场，同时也获得了相应关键技术。

2018年以来，迈瑞医疗在登陆A股之后明显加快了海外市场的扩张。2020年，迈瑞医疗在全球市场实现了超过700家高端空白医院的突破，海外营收占比达到47%，但是其已布局的二十多个产品在全球整体可及市场中的市占率仍然只有个位数。为此，迈瑞医疗提出了将海外业务收入比重提升至70%的目标。

2021年，迈瑞医疗收购了全球知名的IVD原材料领域公司海肽（HyTest）生物，实现了在IVD原材料领域核心技术的自主可控，并在体外诊断业务领域基于收购技术开启了新项目的研发和成果转化。

2023年11月30日，迈瑞医疗完成了以现金形式收购德国DiaSys Diagnostic Systems GmbH（以下简称“DiaSys”或者“德赛诊断”）75%股权的交易，DiaSys正式成为迈瑞的控股子公司。资料显示，DiaSys成立于1991年，总部位于德国Holzheim。作为全球知名体外诊断品牌，DiaSys在生化试剂、质控品和校准品领域已经深耕30余年，并在欧洲、亚太和拉美地区拥有生产基地。

年报数据显示，2023年全年，迈瑞医疗海外市场实现销售收入135.50亿元，同比增长15.83%。其中，发展中国家全年增速超过了20%，墨西哥、巴西、印尼、土耳其等国家均实现了高速增长。北美市场在2022年高增长的基础上继续实现了稳健增长，两年的复合增速达到了18%。

银河证券最新研报认为，从美敦力、雅培等国际龙头医械公司成长经历可以看出，全球器械巨头的成长均离不开技术创新与战略并购，同时积极扩大全球销售和渠道网络，最终实现品牌影响力的强化以及全球市占率的持续提升。迈瑞医疗历次并购思路切合自身战略发展方向，这与全球行业龙头既往发展经验存在一定共性，未来仍有很大成长空间。

不过，持续的外延式收购也让迈瑞医疗面临到一定商誉减值风险。截止2023年末，迈瑞医疗账目商誉已经达到50.62亿元，较2020年同期增长了3.6倍，商誉减值压力不容小觑。

另外，由于中国医疗器械企业近年来都在积极拓展海外市场，政策风险也为迈瑞医疗拓展海外市场增加了新的不落实性。根据媒体报道，欧盟已经针对中国医疗器械启动侦查，其中提到了对中国医疗器械参与欧盟采购调用国际采购工具（IPI），其中招标采购金额在500万欧元以上的货物和服务将受到一定影响。