中信证券：预计明年货币政策整体偏稳 可能会适时降准以补充流动性(2)

　　财政政策的总基调是“适度加力、提质增效”，与2022年的“加力提效”接近，在“以进促稳”的语境下，明年财政政策力度应不低于今年。“优化财政支出结构，强化重大战略财力保障”或指向中央财政及中央项目将继续成为明年财政调控的重要边际增量，同时“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁”，反映经济大省将承担更多稳增长功能，而债务压力较大的省份则承担更多防风险、化债务责任。此外，高技术产业和制造业有望迎来新一轮结构性减税降费政策，助力培育新发展动能。

　　▍消费：从疫后恢复转向持续扩大，既须依托新型消费，亦须稳定传统消费。

　　消费仍是明年扩大内需的重要发力点，中央经济工作会议通稿首次提出“要激发有潜能的消费”，并延续了12月政治局会议中“形成消费和投资相互促进的良性循环”的表述。会议强调，在推动消费从疫后恢复转向持续扩大的过程中，既需要依托“新型消费”，也需要稳定“传统消费”。培育壮大新型消费方面，要大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。稳定和扩大传统消费方面，要继续提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。会议还提出，要增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模，优化消费环境。预计在上述政策的有力支撑下，明年消费仍将延续温和复苏的态势，结构上亦将涌现出一批新的增长点。

　　▍投资：固定资产投资特别是基建和制造业投资有望受益，预计明年固定资产投资增速将抬升至5.6%左右，成为增长的重要支撑，结构上呈现基建走强、制造业提升、地产承压的特点。

　　会议强调，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。要发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳，培育发展新动能。我们预计新型基础设施建设将进一步提速，带动形成短期及长期的经济增长点，未来基建投资增速的中枢预计将阶段性地抬高，以确保实现2035远景目标。短期看，我们认为增发国债、城中村改造和平急两用基础设施等政策的效果会更多在明年体现，明年基建投资增速有望继续走高至10.2%附近。会议强调，完善新型举国体制，实施制造业重点产业链高质量发展行动，加强质量支撑和标准引领，提升产业链供应链韧性和安全水平。要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级。我们预计明年制造业投资增速有望受利润修复、政策扶助和金融支持而升至7%以上。政策的中长期目标可能是引导制造业投资增速略高于名义GDP增速，以推动产业竞争力不断提升。从二十大报告等重要理论文献看，先进制造业是现代化产业体系的骨干，政策思路是以提升制造业竞争力为核心，引导现代服务业和数字经济与制造业深度融合。

　　▍防范风险：政策基调整体延续中央金融工作会议精神，是金融工作的安全底线。