中信建投：三季报亮眼叠加宏观预期向好 建议加大白酒配置(2)

　　从市场需求来看当下乳制品仍处于弱复苏阶段，受线下商超客流下滑以及销售费用投放加大，低温鲜奶恢复速度低于常温液奶。具有较强可选属性的奶酪产品受制于居民消费力情况，行业面临一定压力。受市场风险偏好回落影响，低估值、高股息策略权重逐步上行。常温液奶具有较强必选消费属性，双寡头竞争格局稳定，三季度以来常温液奶逐步回归中个位数稳步增长，产品结构也有所恢复。伊利、蒙牛加大铺货力度，月度环比改善。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，各龙头企业正在加速完成新国标产品切换。随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，三季度以来进一步回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，三季度利润率有望得到改善。

　　【调味品&速冻】：业绩逐渐落地，建议逢低布局优质标的

　　本周进入业绩披露期，目前已经披露的公司来看，大部分餐饮链公司收入均有较好表现，如餐饮链企业中，立高食品、千味央厨等收入增速分别达到30.07%、25.04%。调味品企业收入表现存在差异，与各自的基数相关，但复调整体增长相对较好，天味食品收入单季增速环比提升至16.39%。利润端表现相对分化，部分企业的促销折扣力度有所调整，导致利润率波动。考虑到前期市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，近几个月消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业；2）原料价格也是今年部分企业利润弹性来源之一，叠加四季度部分企业销售旺季逐渐到来，收入+利润均有望向好。

　　【软饮料&休闲食品】休闲零食业绩超预期，高成长标的继续享有配置价值

　　本周休闲零食公司陆续发布业绩通告，板块内公司不仅维持了营收高增速，甘源/劲仔Q3同比达37%/46%，利润情况也超预期，盐津/甘源/劲仔Q3净利润同比62%/95%/49%。渠道端仍去中心化，新渠道景气度高，量贩零食开店不断超预期，融易新媒体消息，新渠道、新品类带动休闲零食公司高速增长。此前市场担心的量贩零食渠道价格战对上游供应商压价的情况未发生，反而食品供应商凭借规模效应和品类迭代下的不断优化调整，实现了利润的提升。成本端，油脂、包材、禽肉类等价格持续回落，甘源从年初便开始享受油脂价格下降红利，绝味食品的鸭副类成本下降红利已经开始在报表体现，洽洽食品的葵花籽原材料下行趋势已定，板块内公司的成本可控。前期休闲零食板块经历一轮调整，估值水平从30x以上调整到25x以内，目前不少公司估值目前调整到位，高成长标的继续享有配置价值。

　　风险提示

　　需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。