中金：估值尚存提升机会 看好电信运营商转型

　　中金公司研报表示，看好电信运营商转型，云计算市场份额有望继续提升、人工智能与数据要素带来增益；历史期、海外对比，运营商A股估值仍低于海外同业，港股股息率仍处历史高位，具备投资吸引力。

　　中金：如何看待电信运营商转型与当前估值水平？

　　中金研究

　　我们看好电信运营商转型，云计算市场份额有望继续提升、人工智能与数据要素带来增益；历史期、海外对比，运营商A股估值仍低于海外同业，港股股息率仍处历史高位，具备投资吸引力。

　　摘要

　　去年四季度以来，投资人对于运营商转型发展关注度、了解程度逐渐加深，但对于运营商产业数字化前景尚未形成共识，同时，投资人也较为关心如何看待当前电信运营商估值。近期，我们参与了2023年移动云大会、中国电信2023数字中国·云生态大会，并组织运营商与投资人的交流，本篇报告尝试对运营商产数前景、当前估值水平做研究、反馈如下。

　　从电信运营商到信息基础设施运营商。市场较为关注运营商云计算前景、数据要素影响，及运营商人工智能布局，我们认为：云计算市场空间广阔，运营商云中长期市占率有望继续提升。1）运营商业务基本盘为政府、大型企业，中小企业客群占有率竞争对运营商影响有限；本次运营商云降价为常态化短期促销活动，与互联网厂商下调云产品资费存在差异；2）我国云计算市场空间广阔，“算+网”独特禀赋、国央企数字化转型、东数西算政策、自研能力提升驱动运营商云继续快速发展，中长期来看运营商云市场份额有望继续提升。人工智能浪潮下，运营商作为算力基础设施运营商有望受益。1）智算算力适合于集中部署、“东数西算”，我们认为运营商有望受益于智算需求提升；2）运营商积极探索AI应用，对内提质增效，对外提供算法服务变现。数据要素市场化，运营商具有三方面机会：1）提供数据归集、开发、交易流通所需算力；2）积累大量高价值数据，探索脱敏数据变现机会；3）提供数据要素服务平台，促活数据运营交易。

　　港股估值水平仍较低。1）历史期对比：港股股息率仍处于十年期历史高位，与 2020年12月外资持仓大幅降低时期的股息率水平接近，融易新媒体，能够为投资人提供稳健的投资回报。2）海外对比：国内运营商估值仍低于海外运营商。首先，国内、海外运营商ROE存在差距，但主要来自于杠杆水平，国内、海外运营商利润水平、资产周转率相对可比。其次，海外运营商曾尝试云计算业务，后由于产品研发竞争力及网络资源较弱、IDC业务难以扩展等原因退出市场，我国运营商第二曲线动能优于海外。我们认为我国运营商尤其港股运营商估值尚存在提升机会。

　　风险

　　政企市场竞争加剧，企业上云需求不及预期，运营商技术研发不及预期。