光大证券：4月美国通胀小幅放缓 降息窗口何时开启？

　　4月CPI同比4.9%，前值 5.0%，市场预期5.0%；季调后4月CPI环比0.4%，前值 0.1%，符合市场预期；4月核心CPI同比5.5%，前值 5.6%，符合市场预期；季调后4月核心CPI环比 0.4%，前值 0.1%，符合市场预期。

　　核心观点：

　　4月美国通胀环比增速回升，但同比增速在高基数下仍延续回落，基本符合市场预期。结构来看，环比抬头主要与能源、二手车价格上涨有关，而酒店、机票、外出就餐等服务价格环比增速均出现回落，指向服务通胀情况缓和，美国经济放缓趋势进一步确认。

　　4月美国通胀数据再度回落，将为美联储6月暂停加息提供有力依据。数据发布后，市场对6月停止加息、下半年降息的预期明显升温。但我们认为，鉴于薪资和房租价格粘性仍强、二手车价格阶段性反弹，年末通胀较难回落至2%目标区间。较高的通胀数据，仍将掣肘美联储年内降息空间。

　　4月美国通胀小幅放缓，预示加息即将结束

　　4月美国CPI环比自上月的0.1%升至0.4%，同比自5.0%小幅降至4.9%。其中，能源、二手车和卡车价格环比回正，对CPI环比拉动率较上月分别上升0.3、0.1个百分点。能源价格方面，4月初，OPEC+意外减产大幅推升油价，后续随海外需求放缓、俄罗斯石油出口保持高位等因素影响，4月下旬起油价再度回落，目前处在高位震荡区间。二手车和卡车价格，则在连续9个月下降后首次上涨。但同期新车价格出现首次下跌，指向汽车零售市场开始走软。从二手车批发价格高频数据看，5月以来二手车价格上涨趋势开始放缓，预计在信贷条件收紧、耐用品消费降温的背景下，这一上涨趋势较难延续。

　　同期酒店、机票、外出就餐等价格环比增速均出现回落，指向服务通胀情况有所缓和，与5月非农数据透露的线索相一致。4月住房价格环比上涨0.4%，连续两个月环比放缓，主要受酒店等外宿价格下跌影响；交通服务价格环比下降0.2%，上月为上升1.4%，主要受机票价格下跌影响，结束连续两个月上涨；与外出就餐相关的非家庭食品价格环比上升0.4%，前三个月环比均为0.6%。

　　通胀韧性较强，年内降息仍需等待

　　此前我们曾提到，3月受美国银行业危机影响，信贷紧缩效应使得美国经济放缓速度加快，通胀粘性开始松动，但鉴于薪资和房租价格粘性仍强、二手车价格阶段性反弹，未来通胀回落速度仍然偏慢。一是，美国通胀粘性很大程度上取决于住房价格走势，尽管3月租金环比开始放缓，但4月暂未进一步收敛，融易新媒体，仍处在偏高水平，同时4月美国新签房租价格再度上涨，指向住房市场韧性仍强。二是，劳动力市场在放缓趋势中展现较强韧性，薪资增速仍然较高，服务业时薪环比增速从上月的0.2%升至0.5%。

　　因此，为对抗通胀压力，预计在6月加息结束后，高利率环境仍将持续一段时间，年内降息仍需观察。从趋势上看，受去年二季度高基数影响，美国CPI同比大概率在6月回落至4%附近，下半年步入平台期，在3%-4%内区间震荡。因此，较高的通胀数据，仍将是美联储下半年开启降息的主要掣肘，市场过早定价下半年降息，可能会使得预期落空。

　　风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。