卡恩文化依赖大客户业绩受影响 净利润“含金量”不高、采购支出异常

　　近日，卡恩文化递交了招股书(申报稿)，拟闯关创业板。该公司是一家主要从事母婴奶粉促销品设计、销售的企业，客户主要包括美赞臣、惠氏、飞鹤、伊利、君乐宝等全球龙头奶粉企业。从经营模式来看，卡恩文化采用的“IP+创意+产品”模式，主要通过销售促销品实现收益，同时提供文创工艺品。其合作的IP授权方包括迪士尼、美太、环球、LINE等，所有生产环节均委外完成。

　　然而，《红周刊》记者查看其招股书，发现其中存在诸多问题。卡恩文化的主要客户为美赞臣，但美赞臣对其采购金额逐年下降，2020年采购额几近腰斩，卡恩文化的业绩也因此大受影响，不禁令人担忧，双方的合作是否出现恶化？此外，其采购支出数据也显得异常，财务数据真实性令人生疑。

　　大客户依赖之下，业绩深受影响

　　据招股书显示，2018年至2020年(以下简称“报告期内”)，卡恩文化前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为95.49%、91.91%、77.47%，客户集中度很高。过于依赖大客户，将业绩与大客户高度绑定，倘若大客户减少对其采购，卡恩文化的业绩恐将受到不利影响。

　　事实上，上述担忧已在卡恩文化身上发生。招股书显示，2018年和2019年美赞臣均为其第一大客户，2020年则为其第二大客户，上述期间其对美赞臣的销售收入分别为1.36亿元、1.22亿元、6847.77万元，占当期营业收入的比例分别为49.47%、40.16%、20.60%。可见，美赞臣对其采购金额呈现逐年递减的趋势，尤其在2020年，采购金额出现骤减，同比上年降幅高达43.95%，这也使得卡恩文化当年的业绩增速骤然下降，其净利润增速由2019的47.87%下滑至27.65%。

　　对于美赞臣采购大幅减少，卡恩文化在招股书中说明：“受新冠疫情影响，美赞臣营销活动受到限制，促销品需求降低，向公司促销品采购相应减少。随着新冠疫情得到控制和营销活动的恢复，2021年公司对美赞臣销售收入有望同比增加。但不排除因美赞臣控制营销支出或调整营销策略，导致公司对其销售收入持续减少的风险。”

　　令人不解的是，同受疫情影响，但卡恩文化其他客户的采购额似乎并未出现如此大规模骤降的情况。据招股书显示，2019年、2020年卡恩文化第二大客户惠氏(上海)贸易有限公司的采购额分别为7533.21万元、7235.40万元，2020年仅比上年减少了297.81万元。而其第三大客户黑龙江飞鹤乳业有限公司的采购额由2019年的3697.86万元增长至2020年的4655.14万元，非但没有降低反而有所增长。

　　那么，美赞臣对卡恩文化大幅减少采购是否还存在其他隐情呢？其未来采购额是否还将进一步缩减呢？是值得思考的问题。

　　经营现金流与净利润背离

　　据招股书显示，报告期内，卡恩文化的应收账款余额分别为1.17亿元、1.42亿元、1.91亿，在持续增加。与此同时，其应收账款余额占营业收入的比例也愈来愈高，分别为42.51%、46.79%、57.38%。由此可以看出，其应收账款占营业收入的比例已经超过五成，这意味着其大部分收入尚没有收到回款，还停留在“账面富贵”阶段。

　　报告期内，其经营活动产生的现金流量净额分别为800.67万元、3241.64万元、1279.76万元，同期其净利润的金额分别为2973.50万元、4396.87万元、5612.73万元，融易资讯网（www.ironge.com.cn），其经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值分别为0.27、0.74、0.23，均远小于1，这表明其现金流与净利润背离，其净利润真正的“含金量”似乎不高。

　　采购支出异常，数据真实性存疑

　　招股书显示，卡恩文化2020年向前五大供应商采购金额为4938.57万元(如表3)，占采购总额的比重为23.86%，故可推算出采购总额为2.07亿元，考虑到当年其适用13%的增值税税率，则可估算出其含税采购金额约为2.34亿元。理论上，该部分采购金额应体现为相关现金流的流出及经营性债务的增减。

　　2020年，卡恩文化“购买商品、接受劳务支付的现金”金额为2.59亿元，剔除预付款项增加额603.09万元影响后，与含税采购金额2.34亿元勾稽后，现金支出多出了1887.46万元，理论上，这应当体现为经营性负债的减少。

　　然而，卡恩文化2020年末的应付账款为4416.54万元，较上年同期3779.96万元反而增加了636.58万元，一增一减下，这与理论应减少额1887.46万元之间出现了2524.04万元的差异。

　　其为采购实际支出的现金竟远远超过了采购总额，这着实显得十分奇怪，故其所披露的数据的真实性令人生疑，需要公司对此做出解释。