明月镜片、视科新材竞相冲击IPO 起底镜片产业链“暴利”真相

　　3月18日，据上一次更新信息近4个月后，明月镜片股份有限公司(以下简称“明月镜片”)再次回复了交易所的问询，更新了招股书。其实在此前不久的2月5日，同样从事光学镜片研发、生产与销售的江苏视科新材料股份有限公司(以下简称“视科新材”)也更新了招股书，与明月镜片一样，视科新材同样申报创业板上市。

　　据国家卫健委发布的《中国眼健康白皮书》显示，近视在国内发病的比例较高，国内青少年近视眼总体发生率为53.6%，大学生总体发生率超90%。面对巨大的视力矫正市场，博士眼镜连锁股份有限公司(以下简称“博士眼镜”，300622.SZ)以及诸多民营眼科医院争相布局视光市场。

　　虽然国内有着巨大的视力矫正市场，但因国内企业在光学材料方面起步较晚，使得国内的光学镜片企业在国际上的竞争力并不强，很多企业的核心材料需要从海外进口。相较于视力矫正行业的巨头依视路陆逊梯卡(以下简称“依视路”)，在光学镜片方面，明月镜片、视科新材的实力仍比较弱。争相申报创业板上市的明月镜片、视科新材又有怎样的竞争优势呢？

　　营收、盈利表现各有优劣

　　明月镜片、视科新材营收情况对比

数据来源：Wind

　　值得一提的是，在2017年之前，视科新材主要从事视光学材料的研发、生产与销售。2017年出于扩充公司产品线与规避同业竞争的考量，视科新材收购整合了实控人刘建中关联方的光学镜片相关生产设备与配套资源，使得公司光学镜片方面的收入在公司总收入中的占比大幅提升。因增加了关联方光学镜片方面的收入，2018年视科新材的收入较2017年相比出现大幅上涨。

　　在收入结构方面，明月镜片的收入构成较为单一，公司收入主要来自于光学镜片。在视科新材的收入中，则有一部分来自于视光学材料，光学镜片在公司收入中的占比仅在70%左右。

　　从收入规模上来看，较早从事光学镜片研发、生产与销售的明月镜片在收入规模上大幅超越了2017年才将业务重点放到光学镜片市场的视科新材。明月镜片预计，2019年公司镜片的出货量在国内镜片总出货量中的占比超过了13%。不过与视科新材相比，明月镜片在收入增长方面低于视科新材。

　　明月镜片、视科新材扣非净利润情况

数据来源：Wind

　　在销售模式上，明月镜片与视科新材存在着差异。明月镜片倾向于直接销售给终端眼镜店，因此更注重品牌宣传，造成公司销售费用居高不下；而视科新材则倾向于将产品销售给经销商，因此在品牌宣传上无过多投入，公司的销售费用率明显低于明月镜片。

　　明月镜片与视科新材在销售策略上的不同态度也影响了他们的盈利能力。因视科新材销售费用率低，降低了公司整体的期间费用率，使得在视科新材与明月镜片在扣非净利润方面相差不大，虽然明月镜片在收入规模上大幅领先于视科新材。

　　明月镜片、视科新材销售毛利率情况

数据来源：Wind

　　从盈利能力来看，2017年至2020年上半年期间，无论是明月镜片还是视科新材均连年提高光学镜片的出厂价格，这也使得两家公司的销售毛利率在报告期内持续上涨。不过相较于视科新材，明月镜片将公司的产品重心放在高折射率镜片产品的研发、生产与销售上，这些产品的溢价会比较高。

　　据了解，在相同的度数下，镜片的折射率越高，打磨完成的镜片就越薄。对高度数的近视患者来说，高折射率的镜片无疑是更好的选择，加上明月镜片最近几年投入了大量的广告，产生了一定的品牌溢价，因此明月镜片的镜片产品出厂价格更高，公司的综合毛利率也高于视科新材。而在折射率方面不占优势的视科新材，也在发挥自身在特种镜片上的特长，以提高公司产品的溢价率。视科新材在蓝光防护技术、光致变色技术上就有着一定的技术积累。

　　不过，因明月镜片、视科新材在销售投入上的不同态度，造成了明月镜片、视科新材在销售净利润率上出现了与毛利率完全不同的情况，2017年-2020年上半年期间，明月镜片的销售净利润率仅有5.09%、8.21%、14.58%以及10.73%，而视科新材除了2017年计提股权支付金额造成公司销售净利润率为负值外，其他报告期的销售净利润率均在20%以上，大幅高于明月镜片。对明月镜片来说，如何控制费用率，提高盈利能力是对公司管理层的考验。

　　市场增长缓慢产能利用不足