网络曝光平台: 嘉泽新能营收增速快速下滑 2020年大扩张存过剩风险

　　新浪财经讯3月10日，嘉泽新能发布了其2019年年报，2019年公司实现营业收入11.16亿元，较上年同期增长4.34%；归属于上市公司股东的净利润为2.93亿元，较上年同期增长8.87%；扣非后归母净利为2.91亿元，同比增长7.86%；归母净资产33.24亿元，同比去年增长25.54%，主要是2019年非公开发行股票增资扩股影响。

　　2019年嘉泽新能实现营业收入11.16亿元，较上年同期增长4.34%。相比于2016-2018年分别为84.11%、20.24%、28.54%的高增长，本年营收增速快速下滑。

　　值得注意的是，嘉泽新能虽然近两年资金不足限制规模扩张，但从其发展战略和在建项目来看，扩张依然在继续，2020营收或迎来大爆发，与此同时过剩风险也不容忽视。

　　营收增速快速下滑 资金不足限制规模扩张

　　嘉泽新能于2017年在上海证券交易所上市，报告期内，嘉泽新能的主营业务未发生变化，为新能源电力的开发、投资、建设、经营和管理。公司目前主要从事集中式风力、光伏发电的开发运营。

　　截至2019年12月31日，本公司新能源发电并网装机容量为1100.875MW，其中：风力发电并网容量为1044.50MW，光伏发电并网容量为50MW（按峰值计算），智能微网发电并网容量为6.375MW。

　　根据年报披露，2019年公司实现营业收入11.16亿元，较上年同期增长4.34%。相比于2016-2018年分别为84.11%、20.24%、28.54%的高增长，本年增速快速下滑，这主要源于2019年未有新增装机容量，而之前年度都有新增装机容量。

　　在不考虑项目过剩风险的情况下，显然要想保持营收规模的快增长，最直接也是最有效的途径就是投资新的项目增加新的装机容量。不过想要新增装机容量，无非是内生增长和外延式发展，但无论是内生增长的投资自建还是外延式的并购外部项目，关键因素都是资金。

　　资金的来源可以分为正常的经营回款和外部融资（包括债务和权益融资）。首先看正常的经营回款，2016-2019年嘉泽新能销售商品提供劳务收到的现金/营业收入分别为59.86%、39.9%、81.66%和67.79%，持续低于100%，显然大量收入只能转化为应收账款。同期应收账款分别为3.99亿元、9.02亿元、11.14亿元和14.77亿元，同比增长分别为269.99%、125.93%、23.60%和32.52%，一直保持高速增长，而且基本大幅高于营收增速。值得一提的是，这也是行业共性问题，由于新能源补贴拖欠等不利因素，相关企业回款不畅应收高企，进而现金流承压，轻则迟滞企业发展，严重者甚至不得不变卖出售求生。

　　当然，嘉泽新能经营活动产生的现金流量净额近几年一直是流入，2016-2019年分别为3.79亿元、3.06亿元、8.21亿元和6.61亿元，这是由于嘉泽新能属于重资产模式，成本中有大量的非付现的折旧摊销，但如果从增长角度分析，只有不断投入增加装机容量，营收规模才能得以增长。结合投资活动来看，2016-2019年投资活动产生的现金流量净额分别为-9.30亿元、-12.39亿元、-0.74亿元和-4.27亿元，2018年至今投入大幅减少，这也解释了为何营收增速在2019年大幅放缓。同期两者之和分别为-5.51亿元、-9.33亿元、7.47亿元和2.34亿元，可以明显发现如无新增投资，嘉泽新能的现金流将极为充裕，但如需保持类似前几年的收入的高增长，则依靠营收回血基本难以支撑巨大的资金需求。

　　如果不能依靠正常的经营回款支撑扩张，那只能看看外部融资（包括债务和权益融资）。最直接先看筹资活动产生的现金流量净额，2016-2019年分别为1.24亿元、9.74亿元、-7.11亿元和-3.77亿元，最近2年连续大幅流出，无论嘉泽新能是主动还款还是被动到期，最近两年确实没有足够的外部资金用来投入新项目。

　　从资产负债率来看，2016-2019年嘉泽新能资产负债率分别为73.77%、72.76%、69.88%、63.59%，持续下降，不过截至2019年63.59%的负债率依然较高，至少通过筹措有息负债来加财务杠杆的空间并不大。而且从付息压力和融资成本来看，2019年财务费用依然高达2.92亿元，仅微降0.8%，并没有实质性改善。

　　2020营收或迎来大爆发 过剩风险不容忽视

　　虽然资金问题迟缓了嘉泽新能的快速扩张脚步，但从其发展战略和在建项目来看，扩张依然在继续。根据《公司2018-2020年发展战略规划纲要》，嘉泽新能力争到“十三五”末，使公司资产规模突破200亿元，新能源并网容量达到200万千瓦。而截至2019年12月31日嘉泽新能的新能源发电并网装机容量为1100.875MW，如需完成目标，2020年需新建完成近900MW容量项目。