最新热点揭秘： 永辉超市：注入资产评估升值11倍 联营企业5年投资额全打水漂

　　2010年12月，主打生鲜特色的永辉超市(601933)股份有限公司（以下简称“永辉超市”）登陆A股。上市之后的永辉超市，在资本市场如鱼得水，资本热点频现。2012年至今，牵手光明食品与朗源股份(300175)参与其定增，作为“馈赠”，永辉超市则“默默分阶段”接手光明食品全资子公司所持有的东展国贸，并参与其间接控股上市公司金枫酒业(600616)定增，相互助力套现；同时永辉超市还闪身中百集团(000759)、联华超市、国联水产(300094)、红旗连锁(002697,)等多家上市公司前十大股东，为迎合资本市场，永辉超市充分利用彩食鲜与永辉云创布局O2O业务，风口过后，上市公司充分利用优势资源与资本“谈判”置换，彩食鲜与永辉云创相继剥离出上市公司，永辉超市盈利能力看似得以再度“回归”。 

　　2018年被剥离出上市公司的永辉彩食鲜发展有限公司与永辉云创科技有限公司，也分别于2011年及2015年，曾作为永辉超市O2O战略的两翼。 

　　实际上，永辉云创低价转让20%股份给张轩宁，曾经永辉超市通过永辉云创巨资对外投资公司也随之一并剥离上市公司，其中种种操作，或涉嫌侵犯中小股东权益。和讯网将逐一进行分析。 

　　上市9年，永辉超市累计分红54.96亿元，前实控人张轩宁与张轩松两兄弟持股比例平均按20%计算（上市初期二人合计持股35.66%），二人仅分红即获利10亿元，这也是为何上市公司大股东热衷于分红与转增股份，除了提升股价，更是实控人套现的手法之一。 

　　现在的永辉超市，实际控制人经过几轮减持套现之后，已出于无实际控制人的境地。 

　　与同期上证指数走势相比，永辉超市的走势很稳妥，上市之初凭借“生鲜”取胜，上市后的永辉超市则在投资及O2O布局上颇为用心，占据风口维护市值，但在2018年市场对价值的判断有所调整之后，此前致力于“加法”的永辉超市转而开始进入“减法”。 

　　2008年至今，在资本市场如鱼得水的永辉超市，究竟其核心盈利能力如何，和讯网将逐一进行分析。 

　　2008年—2018年，永辉超市营业收入增长呈现明显回落态势，由上市前2008年的54.58%逐渐回落，2018年营业收入同比增长已回落至20.35%。依靠规模扩张多带来的收入增长的回落，意味着永辉超市资产运营效率的持续降低。 

　　扣非净利润增长由上市前2008年的74.84%逐渐回落，2015年扣非后净利润首年出现8.1%的下降，2018年永辉超市扣非净利润同比增长再次下滑，同比出现49.56%的下滑，直接促成永辉超市下决心剥离曾经炙热一时的资产—彩食鲜与永辉云创，为实控人张轩松、张轩宁的再度套现铺路。

　　作为通路商的代表，沃尔玛一直以高存货周转率成为行业典范，甚至为其他诸多制药业效仿。作为同行的永辉超市，存货与应收账款周转效率如下：

　　由上图可知，随着开店数量及规模的增加，永辉超市的存货周转天数呈现明显的增长态势，2012年永辉超市存货周转天数峰值高达47.74天，之后存货周转较2012年高峰期略有好转，但2018年的存货周转天数依然高达44.92天，近10年永辉超市存货周转天数年复合增长率达6.78%，永辉超市的存货周转效率持续下降。 

　　同期，永辉超市应收账款周转天数由2008年的1.6天增长至201年7.82天，增长态势显著，年复合增长率17.16%，融易新媒体，对于即时收钱慢付款的超市行业而言，开店数量急增换来的规模增长，永辉超市应收账款周转效率急剧下降。 

　　上市后勤于规模扩张的永辉超市，过于追求收入与净利润的增长，反而忽略了增长背后资产的运营效率，这似乎都不是好信号。 

　　财务投资人人乐：亏损近三成，学费近千万 

　　2012年5月，永辉超市投资触角伸向人人乐，耗资近3,000万取得人人乐216万股，成本为13.88元/股，持股比例0.5%，现身人人乐第三大流通股股东行列， 

　　此时的人人乐一季报业绩已开始走下坡路，2010年、2011年营业收入同比增幅分别为14.53%、20.53%，但净利润同比增幅却分别为3.22%、-28.52%。 

　　2012年一季度，也就是永辉超市谋划战略投资人人乐之前，人人乐当期实现营业收入35.99亿元，同比虽有8.71%的增幅，但净利润仅1,990万元，同比下降77.69%。 

　　2012年，永辉超市年报显示，投资人人乐损失1,051万元。