安源煤业业绩预告大跌75% 毛利率远逊同行负债9成

　　新浪财经讯 近日，安源煤业公布了2019年业绩预告，预计全年实现归母净利为1600万元左右，与上年同期6427万元相比，将减少4827万元左右，同比减少75%左右。扣非后归母净利润预计为1300万元左右，与上年同期10985万元相比，将减少9685万元，同比减少88%左右。

　　安源煤业称2019年业绩下降主要受三方面影响，分别是主营业务毛利率下降；上年公司确认煤炭产能指标置换收入2736万元，本期无该收入；以及非经营性损益的影响。

　　值得注意的是，从过去几年来看，安源煤业的经营一直不佳，其毛利率远低于同行，资产负债率已经接近90%，存在净现金流持续流出等问题。

　　毛利率远逊于同行

　　安源煤业的主营业务为煤炭采选及经营，煤炭及物资流通业务；公司作为江西省唯一的大型能源集团下属的A股上市企业，在江西省煤炭供需格局中拥有突出的地位。

　　不过就是这样一家在江西省内具有突出地位的上市公司，其业绩却并不突出。

　　业绩预告显示，安源煤业2019年实现归母净利为1600万元左右，与上年同期6427万元相比，将减少4827万元左右，同比减少75%左右。扣非后归母净利润预计为1300万元左右，与上年同期10985万元相比，将减少9685万元，同比减少88%左右。

　　而这还不是安源煤业最新出现的业绩困境，从过去几年来看，安源煤业的经营一直不佳。

数据来源：同花顺iFinD

　　从归母净利和扣非后归母净利两个指标来看，2015-2018年及2019年前三季度安源煤业的归母净利为0.28亿元、-20.56亿元、-6.90亿元、0.64亿元和-0.86亿元，扣非后归母净利为-1.27亿元、-19.88亿元、-6.53亿元、1.1亿元和-0.75亿元，可见安源煤业过去几年一直在微利和巨额亏损间循环，尤其是2016年和2017年计提大额减值损失导致连续两年巨亏，被“披星戴帽”。

　　2018年度短暂扭亏后，2019年业绩又掉头向下，前三季度依然处于亏损之中，虽然业绩预告中全年业绩实现扭亏，但盈利依然不容乐观。

　　值得一提的是，近年来由于供给侧改革，融易新媒体，迎来了一轮不错的行情。通过查看秦皇岛动力煤价格，煤价是从15年触底后开始大幅上涨，17年至今维持高位。在近年煤价高企的背景下，安源煤业的业绩显然很不理想。

　　作为对比，国内煤炭龙头中国神华财报显示，其净利率正是在2015年触底，与煤价的价格变化趋势一致。

数据来源：同花顺iFinD

　　如果说净利率受到较多因素的影响，毛利率的对比或许更能说明问题。

　　由于煤矿的煤质差异，安源煤业始终的毛利率始终低于中国神华，例如2010年安源煤业的毛利率为31.7%，而中国神华为46.26%。自2010年开始，同受煤炭价格的下跌，安源煤业和中国神华的毛利率都呈现下滑趋势，两者毛利率同在2013年降到最低，分别为6.17%和33.86%。虽然从趋势上看，两者并无差别，但是从毛利率的降幅来看，相比2010年的毛利率安源煤业下降了25.53%，中国神华仅下降12.40%，显然安源煤业的降幅远大于中国神华。之后的毛利率虽然随着煤价的回升，双双开始反弹，但是相比于中国神华重新达到40%以上的高毛利，安源煤业则几乎维持在10%上下，难以提升。

数据来源：同花顺iFinD

　　考虑到中国神华作为龙头企业，对比或许还不够明显。通过查询同花顺iFinD数据，按中信行业分类煤炭开采洗选口径筛选出的同行毛利率显示：无论是同行业上市公司的毛利率的算术平均还是中位数，2010年和2011年安源煤业与同行相差并不大，但是从2012年开始，安源煤业的毛利率始终远低于行业平均，尤其是2015年之后煤炭价格触底回升之后，这一差异显得尤为突出。

数据来源：同花顺iFinD

　　如果说毛利率的趋势变化更多是市场因素煤价波动导致，同行的变化基本一致，但是安源煤业的毛利率比中国神华降幅更大，反弹却显著弱于神华，则可能反映安源煤业的资产质量和运营效率存在问题。