中泰证券：如何看待仔猪价格与母猪产能去化的关系？

　　如何看待仔猪价格与生猪价格之间的关系？仔猪价格在大趋势上基本与生猪价格同涨同跌，但偶尔二者也会出现短期背离，尤其是2023年以来，二者或是变动趋势不一，或是虽趋势相同，但景气度强弱差别巨大。导致仔猪价格和生猪价格背离的原因主要是什么？一是季节性，二是产业结构的变化。由于生猪价格存在季节性，一般来说，7-8月和10月-次年1月为猪价季节性上涨阶段，而年后的2-5月为猪肉消费淡季，期间猪价低迷。从补栏仔猪到生猪出栏的时间为5个月左右，因而2月-3月、5-8月养户补栏仔猪的积极性会好于9-12月，对应一般情况下2-8月的仔猪价格好于9-12月。结构上，当前补栏仔猪的主体是规模场，而非散户，因而仔猪价格一定程度上与规模集团的补栏计划有关。

　　如何看待后期仔猪价格？今年1-5月仔猪价格表现较好，原因在于去年能繁母猪产能恢复较少，所以在1-5月时产业端对今年下半年的旺季猪价仍有一定期待，随着五一节日期间猪价下跌，产业端下修下半年猪价预期，从而5月下旬起仔猪价格开始迅速下跌。今年十一期间，猪价旺季不旺，且节后消费低迷，屠宰量不及节前，基于此，产业端对后期猪价进一步转向悲观，当前部分集团猪企6kg断奶仔猪报价已经跌至140-150元/头，我们认为，11-12月仔猪价格预计进一步下跌，亏损幅度进一步扩大。

　　如何看待后期能繁母猪去化速度？复盘2016年以来猪价和能繁母猪产能去化之间的关系，可以看到能繁母猪去化速度与生猪价格以及仔猪价格都高度相关，三者之间存在一定规律：1）在自繁自养生猪亏损时，能繁母猪会出现去化；2）在产能去化期间，能繁母猪的去化速度与猪价走势高度相关，即猪价反弹时能繁母猪去化放缓，反之反是；3）2021年以后，去产能阶段，在仔猪价格和生猪价格走势出现背离时，能繁母猪去化速度与仔猪价格走势关联度更高。我们认为，原因或在于随着生猪期货的上市以及产业信息流通加快，产业端对未来猪价的预期不再完全跟随当前猪价变动，仔猪价格能更好的反映产业端对未来猪价的预期变动，从而即便生猪价格短期季节性上涨，也不影响能繁母猪去化速度。当前仔猪价格已经处于历史低位，在四季度仔猪进一步下跌预期下，能繁母猪产能有望去化加速。

　　投资建议：生猪板块股价已经处于低位，看好产能去化加速带动生猪板块行情启动。

　　风险提示：猪价预测不准风险；猪病风险；原材料价格大幅波动风险；第三方数据失真风险；研报中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。