财说 |今年最差酒企？曾经的涨幅龙头酒鬼酒深陷经销商囤货漩涡

今年表现最差的酒企或已无悬念。

截至9月19日，酒鬼酒（000799.SZ）今年股价已大跌33%，在上市酒企中表现最差。而2020年酒鬼酒以年度338%的涨幅位列第一，2021年以36%的涨幅位列第五。

曾经的优等生到底怎么了？

1997年上市的酒鬼酒是我国第五家上市白酒企业。90年代初期，酒鬼酒毛利率一直位居行业头部，仅在贵州茅台（600519.SH）上市之后才退居次席。1998年酒鬼酒单瓶售价超过300元，公司归母净利润仅次于五粮液（000858.SZ），行业地位可见一斑。

不过，随着王锡炳于2000年辞职，酒鬼酒管理层便陷入频繁更迭的漩涡，错失了行业十年黄金发展期。2002年至2003年公司甚至连续亏损，遭实行退市风险警示的特别处理。此后受三公消费政策影响，叠加塑化剂风波，2013年至2014年公司净利润分别同比下滑107%和166%，分别亏损0.97亿元和0.37亿元，酒鬼酒重陷低谷。2014年随着中粮集团入主酒鬼酒，帮助公司扭亏为盈，至2022年公司归属净利润已进入10亿元体量。

2022年第一季度是酒鬼酒的“高光时刻”。2022年第一季度公司营收16.88亿元，同比大增86%；归属净利润5.21亿元，同比大涨94%。此后，酒鬼酒开始进入下降轨道，公司归母净利润近五个季度四次同比下滑，营业收入已三连降。

作为核心产品线的内参酒和酒鬼酒品牌，今年业绩更是暴跌。

酒鬼酒是典型的小众香型白酒龙头企业，是中国馥郁香型国家标准始创者，目前主要经营内参酒、酒鬼酒、湘泉酒三大品牌。其中，内参酒定位高端，核心大单品为52度内参酒，零售价位在1100元/瓶左右。今年上半年内参系列实现营收4.41亿元，同比下滑32%，占总营收收入的29%；酒鬼酒系列定位次高端，红坛是核心单品，零售价位在360元/瓶左右，上半年酒鬼酒系列实现营收8.46亿元，同比下滑42%，占总营收收入的55%。此外，为了培育馥郁香型消费者，公司还拥有中低端路线的湘泉系列（性价比高，售价在100元/瓶以下），该系列上半年实现营收0.36亿元，同比下滑77%，占总营收比例的2%。

相较传统茅五泸等高端品牌，内参酒是酒鬼酒近年来新设立的高端品牌。作为新品牌，缺少白酒文化的积淀，叠加本就属于小众香型（馥郁香），想要在高端市场获得一席之地，酒鬼酒只能选择“抱团取暖”绑定经销商的策略。

2018年12月，由30多位大商共同出资设立的湖南内参酒销售有限责任公司（下称湖南内参）成立，奠定了内参酒厂商利益一体化模式。此外，为了做销售端的品牌隔离，内参系列酒销售体系和酒鬼酒其他品牌相互独立。2021年内参酒销售公司又新引入7名省外大商作为股东，推进全国化进程。

价格上，酒鬼酒以报表出厂价将产品出售给销售平台公司，平台公司以原厂价将产品出售给经销商，差价则用于品牌营销和渠道费用投放；运营上，内参公司只负责内参这单个品牌，并不涉及酒鬼酒旗下其他品牌；股权上，内参公司仅由经销商出资，上市公司并未入股，只负责销售目标、战略方向等大方向，究竟经营事项权力完全下放，避免矛盾；通过利润及销售费用下放，核心经销商遭酒鬼酒深度绑定，其销售费用更为灵活自主，同时可以获得平台公司的利润分红，积极性大幅提升。

厂商“联姻”的模式迅速帮助酒鬼酒起飞。公司营收当年便同比增长35%，营收体量跨入10亿级，至2022年公司实现营业收入40.5亿元，较2018年增长了240%。

随着业绩提升，酒鬼酒对经销商的依赖度在酒企中也名列前茅。2022年公司前五大销售客户占比高达37.32%，在上市酒企中位列第四。与此同时，为了继续刺激经销商不断拿货，公司还同时推出内参大师酒、内参高尔夫酒、酒鬼酒馥郁国标纪念酒、酒鬼酒1956、酒鬼酒生肖系列酒等文创产品。

对于酒企来说，经销商是蓄水池。当产品向下铺货时，经销商本身便遭动吸收一定的产品进行储备，而当销售利润及销售费用完全归于经销商时，无形中更加刺激了经销商囤货的积极性。

但囤货炒作毕竟是昙花一现，消费品最终还要消费者开瓶落地。进入2023年以来酒鬼酒囤货问题越发严重，截至今年6月底，公司成品酒库存高达5708吨，相较去年同期的4612吨高出了24%。