时报会客厅｜长江证券曹海花：2024年锂电行业将有积极变化，产业出海机遇与挑战并存

近两年，锂电行业的投资热潮逐渐降温，开启了漫长的调整期，融易新媒体消息，而上下游的“冷暖”感知也并不一致，上游碳酸锂价格跌破10万元，从云端跌入谷底，下游新能源汽车的销量却稳健增长，并且中国车企也逐渐走向海外市场。展望2024年，锂电行业整体行情能否回暖？哪些环节的投资机会更多？

近日，长江证券电力设备与新能源行业资深分析师曹海花走进时报会客厅，接受了证券时报记者的专访。采访中，她对2024年锂电行业的走势持有相对乐观的态度。一方面，海外市场将为中国锂电产业打开需求增长空间，尽管有一些贸易壁垒存在，但都能找到对应的解决方案。另一方面，快充、4680电池等新技术的持续突破也将催生产业链的投资机会。

证券时报记者：2023年，中国新能源汽车产业发展势头保持强劲。作为新能源汽车产业链中重要的环节之一，我们看到2023年电池及碳酸锂的价格持续下滑，您对未来价格的走势如何看待？

曹海花：碳酸锂产业链项目开发难度大、扩产周期长、产能具备刚性，在2020年—2022年锂电需求爆发期出现明显的短缺，碳酸锂价格从最低4万元—5万元一路上涨至超过60万元；随着超额盈利的持续体现，碳酸锂供给快速扩张，包括国内盐湖、云母，海外澳洲、南美、非洲的产能都在2023年下半年起加速投放，同时锂电行业增速在2023年出现回落，去库存压力进一步放大了需求波动，导致碳酸锂价格在2023年底下跌至10万元附近。

从供需的角度看，碳酸锂价格2024年仍有下行压力，不过也逐步触及国内锂云母、非洲矿山的成本线，预计在7万元—8万元的区间内获得支撑。从节奏上看，2024年一季度产业链预期3—4月出现需求环比回暖和补库额外需求，碳酸锂价格阶段性企稳甚至有所反弹，后续随供给释放，价格中枢仍将有所回落。

证券时报记者：今年年初宁德时代的市值遭中国神华超越，有人戏称这是“新旧能源的交接”，您觉得2024年锂电行业持续下滑的态势能否得到扭转？

曹海花：锂电产业链在2020年四季度开始进入高景气，2021年二季度产业链进行大幅的资本开支以扩张产能，由于锂电产业链的扩产周期基本在1年到1年半的时间，产业链在2022年二季度起部分环节开始过剩，2022年四季度起绝大部分环节出现供给过剩、价格下行，2023年一季度在终端增速波动、去库存压力下，产业链盈利快速下行至制造业合理回报分位，并在2023年下半年至2024年一季度持续下探。

由于当前回报已经低于制造业合理收益率，且产业链融资环境明显收紧，2023年二季度起产业链的资本开支开始降速，因此2024年各环节的供给环比增速并不明显。同时从需求端看，2024—2025年行业需求仍将保持可观增长，并出现积极信号：首先，2025年欧洲碳排放考核约束力强，且欧洲步入消费崛起也值得期待，包括雷诺、PSA、FCA、名爵等为代表的A0级小车，以及德系车企普遍于2025—2026年开启的新车周期。其次，美国在IRA法案FEOC细则出台后，限制了中国产业链进入美国市场，进而影响美国需求；而中国产业链的材料环节将在2025年构建海外产业链配套，电池也将通过技术授权、合资的方式进入美国市场，中国产业链重返美国市场有望助推需求高增。最后是国内市场，碳酸锂降价后有望出现需求拐点，一是5万—15万的经济型车型有望提升性价比，车企有望加快供给布局；二是EV渗透率和单车带电量的拐点有望出现，对动力电池需求形成进一步拉动。如果需求端出现积极的预期改善，在产业链供给扩张放缓的背景下，行业产能利用率拐点将于2024年下半年到2025年逐步出现，盈利能力也随规模扩张、成本控制，有确定恢复空间。

证券时报记者：从上游的原材料设备端到中游的电池端，再到下游的应用回收端，您最看好哪个环节的投资机会？

曹海花：从锂电中游制造业来看，2024年价格体系相对稳定、盈利小幅下降的是锂电池、结构件环节，相关的龙头公司业绩底部相对清晰，估值有安全边际，属于板块中的一定性方向的配置。其余材料环节在产能利用率低位阶段、下游价格压力下，可能出现阶段性的盈利超跌，即跌破制造业合理回报率的水平，因此对短期业绩、估值构成确定压力，但从未来一年的维度看，各材料环节也有自身的弹性体现，包括六氟磷酸锂环节在格局出清后有潜在的价格弹性，隔膜、三元、负极等环节卡位海外市场、产品出口有超额盈利，以及一体化、技术进步带来的个股阿尔法。