财说｜NMN概念失灵，业绩下滑六成的金达威还能讲什么故事？

NMN概念龙头金达威（002626.SZ）还是显出了原形。最新业绩预告显示，金达威2022年归母净利润介于2.32亿元至2.83亿元之间，同比大幅减少64.10%～70.63%。

受益于NMN风潮，2021年公司一度备受市场追捧，而NMN产品也是2022年度最受关注的营养保健品之一。金达威通过旗下品牌“多特倍斯”介入这一领域，但事实上NMN产品在整体业务比重并不显著。2022年金达威仍受困于维生素与辅酶Q10跌价影响。

另一方面，金达威2020年并购的江苏诚信药业有限公司（下称诚信药业）业绩不及预期，需要计提商誉减值准备。但恰是这个商誉，或暗示事情远未结束。

不老药终成空

2021年中，金达威股价一度借NMN概念“狂飙”。公开信息显示，金达威旗下“多特倍斯”品牌在618期间，天猫国际NMN类目TOP1，在京东健康营养保健品销售TOP10。

NMN全称"β-烟酰胺单核苷酸"，是一种自然生物活性核苷酸，属于维生素B族衍生物范畴，广泛参与人体免疫、代谢等多项生化反应。除了直接销售NMN产品，金达威还拥有NMN原料，实际产能达500吨。

金达威拥有NMN全产业链概念，但业绩并未显著受益。2022年中报显示，与NMN产品相关的营养保健食品业务毛利率仅30.31%，而传统的维生素A系列与辅酶Q10系列的毛利率分别为46.24%和67.78%。

NMN作为一种新兴活性物质，商业产品的开发潜力还有待挖掘。近期NMN作为食品添加剂新品种的申请刚获受理，显然市场对NMN产品的接受度还不够，仍有待培育。

金达威包括NMN的营养保健食品业务只赚了“吆喝”，真正导致业绩下滑的因素是维生素A和辅酶Q10价格出现下降。根据披露，金达威是全球辅酶Q10最大生产商，维生素A全球六大生产商之一。

由于辅酶Q10及多种类型的维生素都属于价格随行就市品种，且市场竞争较为激烈。如主力产品辅酶Q10，目前中国已成为该产品原料药主要的供应来源，包括金达威、雅本化学（300261.SZ）、仙乐健康（300791.SZ）等公司都涉及相关业务。

产品价格下降对业绩影响更为直接。2022年中报显示，金达威旗下主营辅酶Q10的子公司金达威药业半年收入和净利润分别减少了21.19%和19.66%；同期主营维生素的子公司金达威维生素收入和净利润11.20%和52.70%。

停不下的并购

金达威对诚信药业的并购，进一步加剧了业绩颓势。

2020年12月，金达威以3.073亿元收购诚信药业86%股权。诚信药业主要生产医药原料、化妆品和膳食补充原料，以生物酶技术为主导，主要经营三大原料产品吡喹酮、奥拉西坦和β-烟酰胺单核苷酸。根据披露，诚信药业于评估基准日的净资产为1.24亿元，按收购固执3.6亿元计算，估值约为2.9倍市净率。

诚信药业也受到原料药整体不景气影响，2022年上半年营收和净利润分别为4097.19万元和-978.56万元，同比分别减少29.48%和154.44%。当业绩出现下滑，收购时产生的商誉构成负面因素。

2015年以来，金达威连续并购和参股至少10家公司。

2015年，金达威以2.06亿元收购美国全年龄段全品类膳食营养补充剂公Doctor'sBest多特倍斯51%的股权，后增持至97.51%；

2015年，金达威通过定增方式收购美国保健品生产企业Vitatech的经营性资产；

2016年，金达威与日本舞昆达成合作，融易新媒体，共同成立舞昆健康食品株式会社,瞄准年轻女性市场；

2017年，金达威分别以750万美元和810万美元收购美国运动营养品ProSupps14.71%股权和Labrada30%股权。

2018年，金达威以8000万美元收购Zipfizz100%股权，以此进入饮料行业；又以1亿美元入股全球保健品电商巨头iHerb，持有后者4.80%股权。

从2014年至2021年，金达威营业收入由8.38亿元增至36.16亿元，复合增长率达23%。但是并购这把双刃剑的影响在近几年开始显现。金达威的NMN概念和产品源于2015年Doctor's Best公司收购，但同时也形成了大规模商誉。2022年中报显示，金达威收购Doctor's Best公司的主体，子公司KUC Holding的商誉达1.26亿元；Doctor's Best公司的商誉达2.95亿元，合计4.21亿元。金达威这十余笔对外投资中，比较成功的是Doctor's Best。收购后，Doctor's Best年销售额从约3600万美元增长至2021年的近1.4亿美元。2021年，Doctor's Best净利润1716.76万美元，同比增长4.94％。