隐秘操作藏隐患 抽屉协议何时休

　　从最初“助力”定增，到后来双方反目、对簿公堂，“抽屉协议”潜藏的风险暴露，飞利信与平安信托为此拉扯达五年之久。

　　根据最高人民法院2020年底的判决，飞利信董事长、实控人杨振华等相关方需承担超10亿元赔付。根据飞利信公告，杨振华等人不服，近日已申请再审。对此，平安信托对中国证券报记者表示，尊重司法判决结果，始终秉持解决问题的诚意。后续将积极配合再审程序，竭力维护合法权益。

　　这在资本市场并非孤例。“抽屉协议”通常会约定兜底条款，这规避了股权投资风险即收益的不确定性，使其偏向债权类投资，出现“明股实债”的情形，不利于发挥资本市场的定价机制。同时，因其不透明，可能诱发操纵股价、内幕交易等违法行为，严重扰乱资本市场秩序。而相比巨额收益，较低的违法成本让“抽屉协议”屡禁不绝，亟需监管机构加大惩罚力度，维护市场健康发展。

　　签署抽屉协议

　　这场官司始于飞利信2015年的一笔定增。

　　2015年9月飞利信发布重组预案，拟作价22.45亿元收购精图信息、杰东控制、欧飞凌通讯三家公司各100%股权。同时，公司拟募集配套资金不超过22.45亿元，其中9.225亿元用于支付现金对价。

　　“2015年11月我们拿到批文，有效期6个月。但到2016年3月底还没发出去，眼看批文就要到期，压力特别大。刚经历2015年的市场大幅波动，定增很难做，连5家机构报价都凑不齐，只找来3家。当时西南证券负责承销，他们介绍了平安信托，说可以参与定增，但要私下谈条件。”杨振华说，“确实没有办法。2016年5月如果还发不出去，6月批文就作废。重新审批不一定能通过，计划收购的公司已经划到上市公司，找我们要钱。如果收购不能成行，则面临索赔。于是只好签抽屉协议”。

　　飞利信回复深交所问询函时介绍了签署这份抽屉协议的情况，当时资本市场波动较大，平安信托要求杨振华与其私下签署增信协议，对其投资本金和不低于10%/年的年化收益进行了个人保底。

　　平安信托分别以其作为受托人设立的“平安财富*汇泰180号单一资金信托”项下信托资金委托民生加银基金设立“民生加银鑫牛定向增发56号资产管理计划”、“平安财富*汇泰183号单一资金信托”项下信托资金委托方正富邦基金设立“方正富邦祥瑞1号资产管理计划”，参与并成功获配飞利信非公开发行股票8196.72万股，认购价格为10.98元/股，涉及资金约9亿元。

　　平安信托借助这两项资管计划一跃成为飞利信第二大股东。

　　杨振华表示，签署这份抽屉协议时，不允许律师等第三方在场，协议期限并非截至信托产品到期，而是截至杨振华履行完差补义务之日止。另外，双方只约定了“兜底”，并未对收益部分有任何约定。

　　“这样的操作，仅给资本方提供了风险保障，上市公司大股东处于弱势地位。”有机构人士表示。

　　这份“抽屉协议”给飞利信此后的命运埋下了“雷”。

　　随着市场震荡、飞利信股价下行，平安信托出现浮亏。飞利信表示，2018年4月平安信托以股票价格低为由，要求追加公司控股股东杨振华的一致行动人曹忻军、陈洪顺、王守言3人提供个人保底，并表示该信托产品展期。

　　对于杨振华的三位一致行动人参与兜底的情况，杨振华介绍，2018年4月平安信托提出，希望公司几位大股东提供保底，否则将抛售手中股票。当时飞利信正在推进3亿元规模的职工持股计划，为了不让员工持股计划爆仓，曹忻军、陈洪顺、王守言3人同意提供保底，同时也获悉平安信托产品继续展期。

　　“不过，融易新媒体，到了2018年6月，平安信托反悔了，要求我们接下他们的持股。我们说接下可以，但所需资金量非常大。就在我们一家一家谈接盘方时，2018年7月，平安信托突然把我们4位股东的股票冻结了。这种情况下，就没人愿意接盘了。”

　　股票冻结后，平安信托继续抛售了飞利信股票，飞利信股价持续下跌。

　　平安信托此前接受中国证券报记者采访时称，“公司与杨振华签署的增信协议期限为签署之日起至杨振华履行完差补义务之日止。‘183号信托’和‘180号信托’无止损线安排。信托到期后，基于信托产品委托人的兑付压力，变现标的股票用以缓释兑付压力；变现行为依据减持相关法律、法规的要求及《增信协议》约定而为，合法、合规；飞利信股价下跌与A股市场特别是创业板整体调整以及公司自身经营等多方面因素相关。”

　　最高人民法院不支持“无效”主张